>> 中泰證券-中泰時鐘資產(chǎn)配置月報(2023年4月)：大盤價值有望補漲，看好后市均衡牛市機會-230405
| 上傳日期： |
2023/4/7 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
李倩云 |
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市場回顧與展望
3月A股大盤小幅回落，成長指數(shù)一只獨秀上漲2.7%。年初以來A股回升，中小票持續(xù)走強，但風格上逐漸從小盤成長到小盤價值再向大盤成長偏移，此后有望繼續(xù)向大盤價值風格移動。
從內(nèi)生驅(qū)動因素而言，自主替代的中長期格局下，中小票和成長風格仍會是貫穿長期的投資方向。但春季躁動結(jié)束，關(guān)注度回歸業(yè)績增長，從最新經(jīng)濟數(shù)據(jù)看，對經(jīng)濟復(fù)蘇的空間和長度的預(yù)期相較之前適度拉長，短期內(nèi)大盤價值有望接力。另一方面，年初以來A股反彈明顯，但從資金流入角度看，主要是外資和私募類資金進場明顯，這也助推了預(yù)期反轉(zhuǎn)下的小票行情，公募以及銀行理財?shù)葯C構(gòu)類資金活躍度并不高。但近期我們觀測到公募基金權(quán)益?zhèn)}位出現(xiàn)邊際提高，權(quán)益類公募基金發(fā)行數(shù)量也有所回暖?；裢顿Y熱情指標觸及歷史低位后，也有觸底回升跡象。中長線機構(gòu)資金進場可能成為A股持續(xù)上漲的動力?？傮w而言，短期內(nèi)大盤價值有望補漲，看好后市均衡牛市機會。
宏觀指標
經(jīng)濟產(chǎn)出維度，消費數(shù)據(jù)的強弱在一定程度上決定了經(jīng)濟指標的回升力度。1-2月消費溫和回暖，但在去年的低基數(shù)效應(yīng)下，二季度消費有望持續(xù)復(fù)蘇，帶動整體經(jīng)濟指標走強。經(jīng)濟產(chǎn)出領(lǐng)先指標回升較快，且由于防疫政策的短期擾動，領(lǐng)先指標在本輪小周期內(nèi)的領(lǐng)先時間有所縮短。此前我們曾預(yù)計今年年中將出現(xiàn)經(jīng)濟復(fù)蘇的階段性高點，但目前來看，經(jīng)濟復(fù)蘇的高點和時間都有望再拉長。
政策維度，基礎(chǔ)貨幣投放量相對平穩(wěn)，貨幣利率有所抬升，且資金空轉(zhuǎn)指標出現(xiàn)向下拐點，或?qū)褐评蕚?022年四季度受到債市流動性及疫情影響，信用擴張明顯收縮，但進入2023年后或有所改善。年初城投、政策性銀行債、專項債發(fā)行均有提速。從歷史數(shù)據(jù)來看，債務(wù)增長領(lǐng)先于實物工作量形成2個月左右，短期內(nèi)對基建周期板塊仍有帶動作用。
重點聚焦
1）計算機交易過熱了嗎？成交占比高位可能意味著進入盤整區(qū)間，但并不等同于下跌趨勢的開始。成交占比用作指數(shù)回調(diào)的預(yù)警指標，有一個隱含前提假設(shè)，即市場處于存量資金博弈狀態(tài)。而當前增量資金進場的可能性較大，且計算機板塊的公募倉位僅升至傳統(tǒng)熱門板塊的平均水平。
2）美聯(lián)儲加息進入尾聲，還有利率風險嗎？一方面，服務(wù)業(yè)CPI一旦升高，粘性通常強于CPI以及核心CPI，后市即使加息結(jié)束也可能存在預(yù)期差；另一方面，一季度美國通過TGA賬戶向市場投放了大量流動性，隨著臨時債務(wù)措施空間收窄，X-date前后市場流動性可能面臨再度收縮。
大類資產(chǎn)
A股：9分。增量資金有望進場，對經(jīng)濟復(fù)蘇的判斷更樂觀，A股有望出現(xiàn)均衡牛市行情。短期內(nèi)大盤價值風格存在補漲空間。
債市：4分。本期評分下降。經(jīng)濟復(fù)蘇增強及空轉(zhuǎn)資金轉(zhuǎn)弱壓制利率債表現(xiàn)。
港股：7分。受益于國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇和美國加息周期進入尾聲的雙重利好影響，但波動仍然可能較大。
美股：5分。中長期看，美國市場利率快速下行，在流動性收緊前美股仍有上漲空間。但仍需警惕衰退預(yù)期對美股的沖擊。
黃金：5分。經(jīng)濟衰退風險以及央行購金需求對黃金價格形成中長期利好。近期金價快速上行，短期可等待回調(diào)機會。
大宗商品：7分。原油供應(yīng)有限，且需求充足（中國經(jīng)濟復(fù)蘇需求及美國補充戰(zhàn)略儲備的托底需求），維持看漲觀點。風險在于油價上行提升歐美經(jīng)濟衰退擔憂。
行業(yè)輪動：建議關(guān)注證券、大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈、家電、通信、航運港口
風險提示：近期市場波動較大，海外疫情和政治變化可能會帶來較多不確定性，不排除全球經(jīng)濟動蕩或者黑天鵝事件對產(chǎn)品業(yè)績產(chǎn)生短期影響和波動。
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