>> 華金證券-津藥藥業(yè)(600488)混改推動業(yè)績高速增長-230510
| 上傳日期： |
2023/5/11 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
周平 |
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投資要點
混改推動業(yè)績高速增長，2023Q1經(jīng)營管理質(zhì)量顯著改善：公司間接控股股東天津市醫(yī)藥集團(tuán)于2021年完成混改，由天津市國資委控股變?yōu)榻驕钺t(yī)藥，津滬深醫(yī)藥同時擁有國企和民企資本?；旄慕Y(jié)束后，公司經(jīng)營層面也有明顯變化：1）精簡人員，員工總?cè)藬?shù)從2020年的2943人降到2022年的2569人，人均創(chuàng)收和人均創(chuàng)利均有明顯提升；2）毛利率逐年提升，從2020年的46.01%提升至2022年的49.07%和2023Q1的54.54%；3）經(jīng)營性現(xiàn)金流顯著增加，從2020年的3.47億元增長到2022年的6.54億元；4）扣非歸母凈利潤增加，從2020年的0.53億元增長到2022年的1.13億元。新冠疫情結(jié)束后，公司產(chǎn)品銷售恢復(fù)正常，2023Q1業(yè)績顯著增長，實現(xiàn)收入9.91億元（+11%）和扣非歸母凈利潤0.66億元（+215%），單季度凈利潤達(dá)到過去5年單季度第二高。毛利率同比提升9.49pp至54.54%，期間費率下降1.17pp至40.80%。公司股權(quán)激勵對2023年扣非凈利潤（扣除投資收益）考核指標(biāo)為在2019年基礎(chǔ)上增長36%，對應(yīng)約2億元，相比2022年增速接近80%。
皮質(zhì)激素和氨基酸原料藥行業(yè)領(lǐng)先，制劑產(chǎn)品放量：公司皮質(zhì)激素和氨基酸原料藥年產(chǎn)能分別為350噸和3500噸，規(guī)模和銷售額均處于行業(yè)前列，內(nèi)銷和外銷保持旺盛。制劑業(yè)務(wù)大產(chǎn)品放量，法莫替丁注射液、丁酸氫化可的松乳膏、注射用甲潑尼龍琥珀酸鈉等6個產(chǎn)品銷售額超過億元。研發(fā)投入占公司總收入的比例達(dá)到4.97%，研發(fā)項目超過60個，新產(chǎn)品上市后有望推動業(yè)績持續(xù)高速增長。
投資建議：我們預(yù)測公司2023-2025年歸母凈利潤分別為2.11/2.92/3.59億元，增速分別為496%/39%/23%，對應(yīng)PE分貝為29/21/17倍。考慮到公司混改預(yù)期強烈，有望推動業(yè)績高速增長，首次覆蓋，給予“增持”建議。
風(fēng)險提示：原材料價格波動風(fēng)險；人民幣匯率波動風(fēng)險；反壟斷處罰風(fēng)險。
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