>> 渤海證券-天藥股份(600488)充分受益集團(tuán)層面整合,轉(zhuǎn)型升級步伐有望加快-141014
| 上傳日期： |
2014/10/20 |
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pdf 共14頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
張繼袖 |
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此報告為加密報告 |
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本次股權(quán)劃轉(zhuǎn)前后公司的實際控制人均為天津市國資委，實際控制人并未發(fā)生變化。
點評：
公司有望充分受益于此次醫(yī)藥集團(tuán)和金耀集團(tuán)重組
此次兩大集團(tuán)的重組完全符合我們的預(yù)期。公司有望充分受益于此次重組：首先，公司在集團(tuán)的定位明確，是集團(tuán)激素和氨基酸類原料藥和制劑的整合平臺，有望受益于集團(tuán)內(nèi)外部相關(guān)資產(chǎn)的整合；其次，公司有望借助集團(tuán)較強(qiáng)的銷售平臺實現(xiàn)制劑產(chǎn)品在國內(nèi)外的銷售，此前公司制劑銷售渠道的短板將得到補(bǔ)足；再次，醫(yī)藥集團(tuán)旗下?lián)碛袊壹壦幬镅芯吭骸旖蛩幬镅芯吭?，此次重組后公司有望獲得集團(tuán)在研發(fā)方面的優(yōu)勢資源共享；此外，公司在薪酬等方面有望與集團(tuán)接軌，而隨著天津國企改革的推進(jìn)，更為靈活的激勵機(jī)制亦有望推出，有利于進(jìn)一步激發(fā)公司活力，經(jīng)營效率有望進(jìn)一步提升。
公司加快轉(zhuǎn)型升級步伐
公司是國內(nèi)皮質(zhì)激素類原料藥龍頭，是世界三大皮質(zhì)激素原料藥供應(yīng)商之一，也是國內(nèi)唯一具有皂素、植物甾醇兩條皮質(zhì)激素生產(chǎn)工藝路線的企業(yè)。近年來，受國家環(huán)保政策影響，大量皂素提取廠停產(chǎn)，導(dǎo)致皂素價格一路上漲，從2007 年的20 萬元/噸攀升至目前80 萬元/噸以上的水平。原料成本的大幅上升拖累了公司近兩年的業(yè)績。公司正在積極向制劑轉(zhuǎn)型，隨著公司納入到醫(yī)藥集團(tuán)旗下，轉(zhuǎn)型的決心將更加堅定，轉(zhuǎn)型步伐亦有望進(jìn)一步加快。公司也在積極尋求新的利潤增長點，通過2013 年的非公開發(fā)行收購了控股股東旗下的氨基酸原料藥資產(chǎn)。此外，公司賬面6 億多的現(xiàn)金也為公司未來業(yè)務(wù)擴(kuò)張?zhí)峁┝丝臻g。
盈利預(yù)測與投資建議
我們預(yù)計公司2014-2016 年將實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤0.50 億元、0.53 億元和0.78 億元，同比分別增長-3.88%、6.41%和47.13%，對應(yīng)EPS分別為0.05 元、0.06 元和0.08 元。從PE 的角度公司估值相對較高，但從PB 及EV/EBITDA 角度估值相對合理?？紤]到公司在皮質(zhì)激素原料藥行業(yè)的龍頭地位，且公司正在制劑轉(zhuǎn)型期，加之天津醫(yī)藥集團(tuán)入主后可能帶來的內(nèi)外部整合以及國企改革等方面的預(yù)期，給與公司“增持”的投資評級。
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