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    投資摘要
    成本控制能力優(yōu)異，業(yè)績(jī)?cè)鏊偌涌?br>    2012年以來(lái)，皂素價(jià)格持續(xù)上漲，產(chǎn)品成本的上升對(duì)公司盈利能力造成一定的壓力。面對(duì)成本上升壓力，公司對(duì)內(nèi)采取技術(shù)升級(jí)、加強(qiáng)生產(chǎn)管控，節(jié)能減排創(chuàng)造效益；對(duì)外采取降低采購(gòu)成本、加大市場(chǎng)開(kāi)發(fā)力度等措施，保證業(yè)績(jī)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。由于良好的成本控制能力，2013年一季度，公司取得了凈利增長(zhǎng)42%的好成績(jī)。
    皂素價(jià)格上漲有利企業(yè)掌控行業(yè)話語(yǔ)權(quán)
    公司認(rèn)為，皂素價(jià)格的上漲主要原因?yàn)橥恋刭Y源緊缺、人力成本上升、環(huán)保成本等因素。公司采取的應(yīng)對(duì)皂素價(jià)格上漲的措施有：1）技術(shù)升級(jí)；2）進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)能；3）調(diào)整營(yíng)銷(xiāo)策略。我們認(rèn)為，隨著原材料價(jià)格持續(xù)高位盤(pán)整，而公司通過(guò)訂立價(jià)格聯(lián)盟，抑制產(chǎn)品價(jià)格上漲，迅速惡化中小企業(yè)的生存環(huán)境。隨著越來(lái)越多的企業(yè)退出皮質(zhì)激素原料藥行業(yè)，公司對(duì)行業(yè)的掌控力度將進(jìn)一步增強(qiáng)。
    制劑業(yè)務(wù)提升產(chǎn)品附加值
    在原料藥優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上，公司逐步實(shí)施了發(fā)展制劑產(chǎn)品的戰(zhàn)略部署。
    公司目前發(fā)展制劑產(chǎn)品的策略是，一方面對(duì)現(xiàn)有制劑品種不斷加大產(chǎn)量，擴(kuò)大市場(chǎng)占有率；另一方面積極開(kāi)展各類(lèi)制劑產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)并逐步邁向國(guó)際市場(chǎng)。隨著公司開(kāi)始加強(qiáng)制劑類(lèi)產(chǎn)品的銷(xiāo)售，制劑產(chǎn)品的增長(zhǎng)將加速。我們認(rèn)為，未來(lái)公司制劑類(lèi)產(chǎn)品的銷(xiāo)售收入有望達(dá)到40-50%的增速。
    給予“未來(lái)六個(gè)月，增持”評(píng)級(jí)
    公司12年實(shí)現(xiàn)EPS0.10元，預(yù)計(jì)13年實(shí)現(xiàn)EPS為0.17元，以7月16日收盤(pán)價(jià)4.35元計(jì)算，靜態(tài)與動(dòng)態(tài)PE分別為42.29倍和25.40倍。原料藥上市公司12年、13年市盈率中值分別為27.46倍和17.76倍。公司目前的估值水平稍高于行業(yè)平均水平。由于前期皂素價(jià)格單邊上漲導(dǎo)致小企業(yè)大量退出皮質(zhì)激素行業(yè)，公司逐漸掌握行業(yè)話語(yǔ)權(quán)。在原料技術(shù)優(yōu)勢(shì)上，公司開(kāi)始實(shí)施布局“原料+制劑”戰(zhàn)略，未來(lái)制劑業(yè)務(wù)有望成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。隨著公司完成增發(fā)、同時(shí)實(shí)施有吸引力的高管獎(jiǎng)勵(lì)制度，解決了國(guó)有企業(yè)業(yè)績(jī)釋放動(dòng)力不足的問(wèn)題，公司未來(lái)業(yè)績(jī)超預(yù)期的可能性較大。我們看好公司未來(lái)的發(fā)展前景，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    主要風(fēng)險(xiǎn)
    原料藥價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品外銷(xiāo)風(fēng)險(xiǎn)；環(huán)保成本增加的風(fēng)險(xiǎn)等。