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2014 年EPS0.09 元。
    觀點(diǎn)：
    公司業(yè)績同比實(shí)現(xiàn)71%的較大幅增長。2014年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.9 億元，同比降低6.19%；扣非后歸屬于上市公司股東凈利潤6402億元，同比增長71.61%。公司業(yè)績實(shí)現(xiàn)了較大幅度的增長。分產(chǎn)品看，皮質(zhì)激素類原料藥實(shí)現(xiàn)營收9.7億元，同比減少1%，由于成本的上升導(dǎo)致毛利率降低三個(gè)百分點(diǎn)至14.38%；氨基酸類原料藥實(shí)現(xiàn)營收1.2億元，同比減少7%，但由于成本降低導(dǎo)致氨基酸類原料藥毛利率提升七個(gè)百分點(diǎn)至26.67%；中間體實(shí)現(xiàn)營收1.8億元，同比降低27%，但由于成本大幅壓縮36%，所以中間體毛利率大幅提升11個(gè)百分點(diǎn)至18.44%。整體看，公司2014年業(yè)績較大的增幅來源于氨基酸類及中間體的毛利率大幅提升。
    國內(nèi)銷售地區(qū)結(jié)構(gòu)有所變化，華東大幅增加65%。從2014年銷售地區(qū)結(jié)構(gòu)看，華東、華南地區(qū)同比大幅增長65%、31%，而華北同比降低35%。出口方面，同比降低9%左右，可能由于國際市場競爭激烈價(jià)格有所回落所致。
    4AD 技術(shù)的應(yīng)用緩解了皮質(zhì)激素不斷上升的成本壓力。皮質(zhì)激素是公司的主打產(chǎn)品，2014 年占到公司總營收的70%，受環(huán)保強(qiáng)化影響，皮質(zhì)激素原料薯蕷皂素價(jià)格不斷攀升，公司面臨較大的成本壓力。公司技術(shù)儲備豐富，自主研發(fā)掌握了以4AD 側(cè)鏈改造合成皮質(zhì)激素類藥物中間體的技術(shù)，進(jìn)一步延伸公司4AD 的技術(shù)和規(guī)模優(yōu)勢，帶動(dòng)一批皮質(zhì)激素類藥物的技術(shù)升級。目前公司多個(gè)主打產(chǎn)品均可完成自薯蕷皂素向雄烯二酮起始物料的替代，實(shí)現(xiàn)一系列產(chǎn)品成本大幅下降，進(jìn)一步鞏固公司在行業(yè)內(nèi)的主導(dǎo)和領(lǐng)先地位。我們判斷，未來環(huán)保壓力仍將存在比強(qiáng)化演繹，皂素價(jià)格大幅下降可能性不大，公司新技術(shù)的突破將在未來體現(xiàn)為成本優(yōu)勢與競爭力。
    結(jié)論：
    公司主產(chǎn)品包括三大塊，其中皮質(zhì)激素為老業(yè)務(wù)，仍是公司目前主打產(chǎn)品，受原料皂素價(jià)格大幅提升影響，公司毛利率受到了侵蝕，隨著公司新技術(shù)的應(yīng)用，新的原料雄烯二酮將有效替代，公司行業(yè)內(nèi)領(lǐng)頭地位仍將維持。公司另兩種產(chǎn)品，氨基酸原料藥及中間體毛利率提升迅速，主要原因應(yīng)是化工原料價(jià)格的回落。我們預(yù)計(jì)公司2015-2017 年EPS分別為0.12、0.14及0.17元，對應(yīng)PE分別為56、48、39倍，首次關(guān)注給予公司“推薦”投資評級。