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公司發(fā)布2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)：2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收26.97億元，同比下降8.41%；歸母凈利潤(rùn)4.14億元，同比下降10.42%；扣非后歸母凈利潤(rùn)3.74億元，同比下降11.76%；基本每股收益0.63元/股，同比下降11.27%。公司擬以2022年末的6.62億總股本向全體股東每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.20元（含稅），合計(jì)擬派發(fā)現(xiàn)金紅利1.32億元（含稅），占公司2022年度合并報(bào)表歸屬公司股東凈利潤(rùn)的32.00%。公司2023年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.26億元，同比增長(zhǎng)2.62%；歸母凈利潤(rùn)8039.01萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)24.25%；扣非后歸母凈利潤(rùn)7135.54萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)21.16%；基本每股收益0.12元/股，同比增加20.00%。
　　22年下游需求減弱，模塊化減速機(jī)韌性較強(qiáng)。分產(chǎn)品看，2022年公司齒輪減速機(jī)營(yíng)收20.08億元，同比下降5.76%，毛利率26.83%，同比減少1.31pct。擺線針輪減速機(jī)營(yíng)收4.32億元，同比下降16.42%，毛利率21.82%，同比增加1.89pct。GNORD減速機(jī)營(yíng)收1.43億元，同比下降13.80%，毛利率23.90%，同比增加1.94pct。配件及其他業(yè)務(wù)營(yíng)收0.85億元，同比下降14.96%，毛利率32.34%，同比增加0.86pct。2022年下游需求疲軟導(dǎo)致公司營(yíng)收下降幅度較大，公司主力產(chǎn)品模塊化減速機(jī)在下行周期中韌性較強(qiáng)，其發(fā)貨額同比僅微幅下降。
　　直銷渠道表現(xiàn)好于經(jīng)銷渠道。分銷售模式看，2022年公司經(jīng)銷收入13.07億元，同比下降12.35%；毛利率23.97%，同比減少0.41pct；直銷收入13.60億元，同比下降4.30%；毛利率28.02%，同比減少0.60pct。
　　盈利能力逐漸恢復(fù)，期間費(fèi)率持續(xù)改善：2022年公司整體毛利率為26.74%，同比減少0.38pct；凈利率為15.27%，同比減少0.37pct。2023年一季度，公司毛利率27.17%，同比增加1.96pct；凈利率12.75%，同比增加2.19pct。2022年公司期間費(fèi)率為10.34%，同比減少0.09pct。2023年一季度公司期間費(fèi)率為11.99%，同比減少0.41pct。
　　2022年各產(chǎn)品線持續(xù)深化布局：1）通用減速機(jī)：2022年通用減速機(jī)業(yè)務(wù)部售后千臺(tái)維修率較2021年下降了約2.5‰；2）捷諾傳動(dòng)：進(jìn)一步加大在化工醫(yī)藥、港口起重、橡膠塑料、物流倉(cāng)儲(chǔ)、糧油飼料等領(lǐng)域的市場(chǎng)開(kāi)拓，前期重點(diǎn)鎖定約150家目標(biāo)客戶；3）工業(yè)齒輪箱：2022年6月上市的新品在港口、礦山、水泥、水利、物料輸送等下游領(lǐng)域都實(shí)現(xiàn)了批量裝機(jī)，全面對(duì)標(biāo)外資品牌，實(shí)現(xiàn)同型號(hào)進(jìn)口替代；4）工程機(jī)械傳動(dòng)：海工領(lǐng)域，公司開(kāi)發(fā)出運(yùn)用于船舶配套設(shè)備的減速機(jī)新品。光伏領(lǐng)域，配套于光伏電站跟蹤支架的減速機(jī)新品通過(guò)中信博測(cè)試；5）精密傳動(dòng)：國(guó)茂精密將于2023年5月前搬遷至總部工廠。
　　我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.84/6.06/6.97億元，對(duì)應(yīng)PE為24.4/19.4/16.9倍（2023.05.09），首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。