>> 招商證券-華能國際(600011)上游成本優(yōu)化恢復(fù)盈利彈性，中特估值利好未來可期-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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| 2296KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦（首次） |
作者： |
宋盈盈 |
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2023年“煤炭+硅料”成本雙優(yōu)化，將有望恢復(fù)公司火電業(yè)務(wù)盈利彈性，加速公司風光裝機建設(shè)落地與一體化基地布局，此外，“火電靈活性改造”政策、新能源補貼回款、央國企估值重估體系等帶來進一步利好，發(fā)展前景可期，首次覆蓋予以“強烈推薦”評級。
華能集團旗下火電龍頭，營收穩(wěn)健增長，業(yè)績受煤價影響較大。華能國際是華能集團旗下的主力上市公司資產(chǎn)，發(fā)電裝機規(guī)模約12722.8萬千瓦，其中火電占比約84%，風電約10.7%，光伏約4.9%。近年來，公司營收規(guī)?；颈３址€(wěn)步增長，2022年實現(xiàn)營業(yè)收入2467.25億元，8年間復(fù)合增速9.72%。受煤價高企影響，公司2022年整體業(yè)績虧損，全年歸母凈利潤-73.87億元，同比減虧25.16%，虧損情況有所改善；燃料成本上漲是近兩年火電虧損主因。
煤價調(diào)整疊加長協(xié)保供，火電回暖助力公司盈利提升。受疫情后全球經(jīng)濟復(fù)蘇影響，2021-2022年煤炭價格大幅上升，最高點漲幅接近400%；煤炭合同履約情況不及預(yù)期，火電企業(yè)遭受重創(chuàng)。今年以來，進口煤價下行，公司長協(xié)煤簽約、履約情況明顯好轉(zhuǎn)。預(yù)計火電行業(yè)將隨上游成本優(yōu)化整體回暖；公司火電板塊盈利能力也將有所修復(fù)。
硅價回落加速風光裝機規(guī)模發(fā)展，一體化基地建設(shè)前景可期。公司近年來大力發(fā)展新能源，2022年新增風電裝機309.3萬千瓦，光伏296.5萬千瓦。受光伏組件價格上行和疫情影響，目前公司新能源裝機增長進度不及此前目標預(yù)期。預(yù)計今年硅料供應(yīng)放量將加快建設(shè)投產(chǎn)進度，全年風光裝機增量有望達到800萬千瓦以上。公司背靠華能集團積極布局清潔能源一體化基地，在數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展帶動算力需求的大背景下，清潔能源大基地參與者有望顯著受益。
“靈活性改造”扶持政策疊加新能源補貼落地，央國企估值體系重估利好未來發(fā)展。調(diào)峰成本優(yōu)勢疊加新能源建設(shè)指標，火電靈活性改造政策利好“火轉(zhuǎn)綠”企業(yè)；新能源補貼政策逐年落實，改善清潔能源轉(zhuǎn)型發(fā)電企業(yè)現(xiàn)金回收；“中國特色估值體系”背景下，火電企業(yè)估值修復(fù)空間大。多重政策疊加利好華能國際，公司成長未來可期。
盈利預(yù)測和估值：我們預(yù)計公司2023-2024年歸母凈利潤分別為92、118億元，增速分別為225%、28%，當前股價對應(yīng)PE分別為16.5x，12.9x，首次覆蓋，給予“強烈推薦”評級。
風險提示：電價下行及煤價上行風險、項目建設(shè)進度或現(xiàn)金回流不及預(yù)期。
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