>> 廣發(fā)證券-華能國際(600011)撥云見日，煤硅同行-230426
| 上傳日期： |
2023/4/26 |
大小： |
871KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
郭鵬,姜濤 |
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此報告為加密報告 |
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煤電盈虧平衡、綠電利潤高增，業(yè)績盈利22.5億元。公司發(fā)布2023年一季報，實現(xiàn)營收653億元（同比+0.03%），歸母凈利潤22.5億元(上年同期-9.6億元)。分板塊來看(稅前利潤口徑)，煤電-0.7億元（上年同期-32.7億元），氣電3.3億元（同比+46%）、風(fēng)光22.7億元（同比+36%）、水電及生物質(zhì)-0.22億元（上年同期-0.11億元）。此外，公司投資收益達2.32億元（同比-38.8%），經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為61.38億元（同比-27.0%）。煤電大幅減虧、綠電高速增長為業(yè)績大幅改善主因。
綜合用煤成本下降，預(yù)計盈利有望繼續(xù)修復(fù)。一季度上網(wǎng)電量1070億千瓦時(同比-0.7%)，其中煤電/氣電/風(fēng)電/光伏分別為895/72.8/80.8/18.5億千瓦時。展望后續(xù):(1)國內(nèi)煤價震蕩下行，3月15日至今(考慮煤炭庫存)秦島Q5500均價較上年12月15日至今年3月15日均價下跌117元/噸；(2)1-3月進口動力煤同比大增96.5%，印尼低卡煤價下行且優(yōu)于國內(nèi)；(3)長協(xié)煤履約率有望持續(xù)提升，二季度或表現(xiàn)更佳。
一季度新增風(fēng)光裝機0.8GW，期待火電恢復(fù)盈利加快綠電建設(shè)。一季度公司新增風(fēng)電0.11GW、光伏0.69GW，風(fēng)、光累計控股分別為13.74、6.97GW；2023年擬投產(chǎn)風(fēng)、光分別為1.40、6.70GW。預(yù)期未來火電盈利全面恢復(fù)后，公司現(xiàn)金流將達到300~400億元/年，且當(dāng)前組件價格已高位回落14.1%，期待年內(nèi)公司加速綠電投產(chǎn)落地。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計公司2023~2025年歸母凈利潤分別為106、131、160億元，最新收盤價對應(yīng)PE分別為13.40、10.84、8.91倍?；痣娪型掷m(xù)修復(fù)，綠電投資建設(shè)加速。參考可比公司估值，給予2023年18倍PE，對應(yīng)12.18元/股合理價值，對應(yīng)H股6.02港幣/股合理價值(參考AH股溢價比)，維持A/H股“買入”評級。
風(fēng)險提示。煤價持續(xù)上行風(fēng)險；項目建設(shè)、利用小時數(shù)不及預(yù)期風(fēng)險
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