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事件：
　　公司發(fā)布2023年一季報(bào)，2023年第一季度實(shí)現(xiàn)營收652.69億元，同比增長0.03%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤22.50億元（扣非20.08億元），同比增長335.30%（扣非增長241.95%），整體實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。
　　盈利能力同比大幅提升，資產(chǎn)負(fù)債率下降明顯
　　2023年第一季度公司毛利率10.08%（同比+6.42pct），凈利率3.78%（同比+5.48pct），ROE（攤?。?.34%（同比+5.96pct），整體盈利能力同比大幅提升。期間費(fèi)用率5.63%（同比-0.36pct），成本控制能力良好。經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額61.38億元，同比下降26.96%，主要是由于第一季度收到電熱費(fèi)有所下降。截至一季度末，公司資產(chǎn)負(fù)債率71.3%，同比下降3.46pct，環(huán)比上季度末下降3.52pct。
　　火電板塊實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，煤價(jià)下行有望推動(dòng)盈利持續(xù)提升一季度燃煤虧損0.7億元（同比減虧98%/減虧32億元），燃機(jī)盈利3.26億元（同比增長46%/增加1.1億元）?；痣娬w盈利2.56億元（同比扭虧為盈/增加33.1億元）。
　　受益于煤價(jià)下降以及電價(jià)上漲，一季度火電板塊實(shí)現(xiàn)整體扭虧為盈。我們預(yù)計(jì)市場煤價(jià)下行對長協(xié)履約有較大促進(jìn)作用，推動(dòng)一季度入爐標(biāo)煤單價(jià)大幅下降。一季度京唐港5500大卡動(dòng)力煤均價(jià)1135元/噸，較2022年全年下降10.8%；截至4月25日，京唐港5500大卡動(dòng)力煤價(jià)格進(jìn)一步下降至995元/噸。我們預(yù)計(jì)2023年煤炭供需將轉(zhuǎn)向?qū)捤?，市場煤價(jià)有望繼續(xù)波動(dòng)下行，火電盈利能力有望持續(xù)提升。
　　此外，一季度綜合上網(wǎng)電價(jià)518.69元/兆瓦時(shí)（同比+3.33%），增厚整體盈利水平。
　　新能源板塊盈利高增長，風(fēng)光裝機(jī)規(guī)模持續(xù)提升
　　一季度風(fēng)電盈利19.25億元（同比+27%），光伏盈利3.45億元（同比+117%）。新能源板塊盈利隨著裝機(jī)規(guī)模以及上網(wǎng)電量增加而增長。一季度公司風(fēng)電上網(wǎng)電量80.82億千瓦時(shí)（同比+29.1%），光伏上網(wǎng)電量18.5億千瓦時(shí)（同比+70.6%）。一季度公司新投產(chǎn)風(fēng)電0.11GW、光伏0.69GW。截至2022年末，風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)13.63GW，太陽能累計(jì)裝機(jī)6.28GW，新能源裝機(jī)僅占公司總裝機(jī)的15.6%（同比+4.0pct），后續(xù)盈利有較大上漲空間。
　　響應(yīng)能源轉(zhuǎn)型要求，2023-2025年新能源裝機(jī)有望加速華能集團(tuán)規(guī)劃到2025年新增新能源裝機(jī)80GW以上，確保清潔能源裝機(jī)占比50%以上。公司目前煤電裝機(jī)占比仍然較高，響應(yīng)集團(tuán)及國資委能源轉(zhuǎn)型要求的積極性強(qiáng)，我們預(yù)計(jì)十四五期間公司新增新能源裝機(jī)40GW，年均新增8GW左右。2021-2022年由于疫情以及光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格過高等原因，新能源合計(jì)裝機(jī)僅為9GW。隨著不利因素緩解，我們預(yù)計(jì)2023-2025年新能源裝機(jī)有望加速至年均10GW左右
　　估值分析與評級說明】 
　　考慮到一季度煤價(jià)下跌超預(yù)期，我們上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為85.34億元、110.90億元、131.50億元，對應(yīng)PE分別為16.7倍、12.8倍、10.8倍，當(dāng)前維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)超預(yù)期上漲；新能源開發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期；上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)等