>> 申萬宏源-華能國際(600011)業(yè)績大超預(yù)期，資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)壓力支撐盈利擴(kuò)張-230426
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
大小： |
714KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
查浩 |
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投資要點：
事件：公司公布2023年一季報，一季度實現(xiàn)歸母凈利潤22.5億元，大超我們此前預(yù)期的10億元左右，去年同期歸母凈利潤為虧損9.56億元。
我們分析公司業(yè)績超預(yù)期主要來自三方面，分別為電價上漲、債務(wù)置換以及新能源發(fā)展，燃料成本受高價庫存影響，業(yè)績彈性尚未完全釋放。具體來看：
煤電：電價上漲+煤價回落，板塊接近扭虧，但是預(yù)計仍受高價庫存煤制約。由于擔(dān)心高價庫存煤影響，市場此前普遍認(rèn)為公司煤電板塊一季度仍然大幅虧損，此次公司披露煤電板塊一季度利潤總額僅虧損0.7億元（去年同期虧損32.72億元），大超市場預(yù)期。
電價穩(wěn)定且小幅上漲，是業(yè)績超預(yù)期的根本保障。從發(fā)電量來看，公司一季度境內(nèi)煤機(jī)、燃機(jī)、風(fēng)電、光伏發(fā)電量分別同比變動-4.1%、+9.58%、29.1%和70.61%，全電量平均上網(wǎng)電價達(dá)到518.69元/兆瓦時，同比增長3.33%。該電價數(shù)據(jù)相對超預(yù)期，考慮到存量帶補(bǔ)貼新能源項目電價并未變化，新增機(jī)組均為平價項目，煤電機(jī)組電價漲幅更高。拆分來看，自2021年1439號文允許電價上浮20%后，2022年除廣東外絕大部分省份電價均已經(jīng)頂格上浮，廣東省2022年電價僅上浮7%，2023年頂格上浮，由此帶來同比變化，但是公司在廣東省的煤電發(fā)電量占比僅有6%，預(yù)計其余漲幅主要來自現(xiàn)貨市場試點省份，現(xiàn)貨市場賦予電力時間價值，大部分省份限價區(qū)間為0~1.5元/千瓦時，煤電機(jī)組可以通過改變出力曲線提高平均電價。當(dāng)前我國電力供需格局尤其高峰時段持續(xù)趨緊，我們分析未來隨著現(xiàn)貨市場正式落地，煤電的時間價值有望在電價中進(jìn)一步凸顯。
燃料成本受高價庫存煤影響，存在一定慣性，預(yù)計二季度煤價彈性有望釋放。公司一季度營業(yè)成本同比減少約40億元，考慮到新能源裝機(jī)投產(chǎn)，預(yù)計燃料成本減少在50億元量級。截止2023年3月公司，公司存貨101.2億元，較2022年底減少約26億元，但是與歷史同期相比仍屬歷史高位，推斷公司一季度仍在消化2022年底高價庫存煤。3月下旬至今秦皇島動力煤價格加速下降，預(yù)計煤價彈性有望在二季度充分釋放。
新能源盈利能力穩(wěn)定，業(yè)績與發(fā)電量基本實現(xiàn)同步增長。受競價上網(wǎng)、強(qiáng)制配儲等因素干擾，市場普遍擔(dān)心新能源新增項目收益率低于預(yù)期，公司此次披露一季度風(fēng)電、光伏板塊分別實現(xiàn)利潤總額19.25、3.45億元，分別同比增長27%和117%，其中風(fēng)電利潤實現(xiàn)與發(fā)電量的同步增長，光伏利潤超預(yù)期。根據(jù)公司年報公布的2023年資本支出計劃，全年風(fēng)電資本支出規(guī)劃118.36億元，光伏資本開支規(guī)劃140億元，合計支出強(qiáng)度與2022年整體持平?？紤]到2023年光伏組件價格有望大幅下降，新增裝機(jī)規(guī)模有望小幅提升，持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績增量。
持續(xù)通過永續(xù)債置換有息負(fù)債，節(jié)約財務(wù)費用。公司歸母凈利潤超預(yù)期的另一原因在于發(fā)行永續(xù)債置換有息負(fù)債，帶來財務(wù)費用減少。但是從母公司普通股東的角度看，公司2022年四季度以來發(fā)行的永續(xù)債利率普遍在3%左右，最低達(dá)到2.66%，遠(yuǎn)低于存量有息負(fù)債成本，通過永續(xù)債置換有息負(fù)債，可以進(jìn)一步節(jié)約利息成本，增厚歸屬于普通股東的業(yè)績。
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