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以美光為例，總結(jié)上行周期存儲(chǔ)板塊股價(jià)和估值演繹規(guī)律。大陸存儲(chǔ)廠商上市時(shí)間相對(duì)較短，而海外存儲(chǔ)IDM廠商已在存儲(chǔ)周期浪潮中發(fā)展多年，本篇報(bào)告以美光為例，復(fù)盤(pán)歷史，尋找在上行周期時(shí)股價(jià)、估值、盈利性的一般性規(guī)律。重點(diǎn)分析美光股價(jià)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，主要是因美光全球第三大存儲(chǔ)原廠，DRAM+NAND營(yíng)收占比達(dá)95%+，具有代表意義，同時(shí)因采用美國(guó)財(cái)年口徑，季報(bào)發(fā)布時(shí)間較韓國(guó)和中國(guó)臺(tái)灣廠商早一個(gè)月。
　　上行周期，股價(jià)從低點(diǎn)到高點(diǎn)漲幅超200%，股價(jià)和估值極具彈性。1）股價(jià)較基本面提前啟動(dòng)：在庫(kù)存達(dá)高點(diǎn)前，股價(jià)提前啟動(dòng)，庫(kù)存達(dá)高點(diǎn)后，股價(jià)繼續(xù)反彈，接著存儲(chǔ)合約價(jià)微跌或者橫盤(pán)、基本企穩(wěn)，后存儲(chǔ)價(jià)格慢慢抬升，在此期間，股價(jià)一直處于上行區(qū)間。美光23年3月底展望Q1庫(kù)存達(dá)峰值，但股價(jià)在22H2就已提前進(jìn)入新一輪上行周期，從22H2的低點(diǎn)計(jì)算，截止4/21，股價(jià)已反彈26%。2）股價(jià)規(guī)律：季度營(yíng)收同比增速先達(dá)周期高點(diǎn)，后股價(jià)達(dá)周期高點(diǎn)。美光23Q1營(yíng)收觸底，展望Q2營(yíng)收環(huán)比持平，距離季度營(yíng)收同比增速高點(diǎn)仍有較長(zhǎng)時(shí)間，股價(jià)仍處于周期底部位置。復(fù)盤(pán)歷史可見(jiàn)，存儲(chǔ)IDM廠商股價(jià)從低點(diǎn)到高點(diǎn)漲幅200%+，從高點(diǎn)到低點(diǎn)跌幅40%+。以4/21股價(jià)計(jì)算，存儲(chǔ)IDM廠商股價(jià)從22H2低點(diǎn)已反彈20%-40%，根據(jù)過(guò)往規(guī)律，股價(jià)上漲空間依然較大。3）估值規(guī)律：在周期底部，美光PB估值僅1倍，而在周期上行時(shí)，最高可達(dá)3-4倍。4）盈利彈性：存儲(chǔ)IDM毛利率、凈利率從低點(diǎn)到高點(diǎn)有20 pcts的提升空間。
　　存儲(chǔ)現(xiàn)貨價(jià)漲跌互現(xiàn)，部分型號(hào)出現(xiàn)漲價(jià)，部分型號(hào)跌幅收窄，出現(xiàn)積極信號(hào)。存儲(chǔ)廠商毛利率波動(dòng)大，主要是因存儲(chǔ)價(jià)格波動(dòng)劇烈，跟蹤存儲(chǔ)價(jià)格變化是判斷行業(yè)景氣的重要指標(biāo)，存儲(chǔ)價(jià)格分為合約價(jià)和現(xiàn)貨價(jià)，合約價(jià)每月更新，現(xiàn)貨價(jià)每日更新，對(duì)市場(chǎng)供需更為敏感。參考集邦存儲(chǔ)價(jià)格數(shù)據(jù)，本輪周期中DRAM芯片中的DDR4、DDR3合約價(jià)從高點(diǎn)跌幅約60%，現(xiàn)貨價(jià)從高點(diǎn)跌幅約70%，均已創(chuàng)歷史新低，復(fù)盤(pán)上輪存儲(chǔ)價(jià)格反彈，合約價(jià)漲幅40%-90%不等，現(xiàn)貨價(jià)漲幅80%-170%不等，預(yù)期上行周期存儲(chǔ)價(jià)格反彈力度大、反彈時(shí)的價(jià)格上漲速度快。4月合約價(jià)處于下行通道，DRAM月環(huán)比跌幅5%~20%，NAND月環(huán)比跌幅0%~3%。4月中旬DRAM部分型號(hào)價(jià)格在本輪下行周期首次出現(xiàn)上漲，從5/2-5/5的最新現(xiàn)貨價(jià)格變化看，DRAM的周變化-1%~+3%，DDR5漲價(jià)，大容量DDR4止跌，NAND的周變化-3%~0%。具體來(lái)看：1）DRAM：主流DDR516Gb現(xiàn)貨價(jià)格周漲幅2.28%，自4/21，DDR5已上漲3%，主流DDR416Gb（2Gx8）、DDR48Gb（1GX8）較上周五現(xiàn)貨價(jià)無(wú)變化，利基DDR4、DDR3周變化-1%~0%，基本止跌。2）NAND：MLC周變化-0.09~0%，3DTLC周變化0%，SLC周變化-2.17%~0%。
　　投資建議：從半導(dǎo)體細(xì)分賽道看，存儲(chǔ)板塊有望較早復(fù)蘇，23Q1海力士、美光、三星半導(dǎo)體部門(mén)創(chuàng)近十年最大虧損，各家廠商降低產(chǎn)出、推動(dòng)供需情況改善，且行業(yè)具備量?jī)r(jià)齊升邏輯，疊加AI強(qiáng)驅(qū)動(dòng)，存儲(chǔ)廠商有望迎業(yè)績(jī)與估值的戴維斯雙擊，建議重點(diǎn)關(guān)注大陸存儲(chǔ)賽道標(biāo)的：兆易創(chuàng)新（全球nor第三、大陸存儲(chǔ)龍頭，Nor+DRAM+NAND全覆蓋，DRAM加速布局）、東芯股份（大陸SLCNAND龍頭，Nor+DRAM+NAND全覆蓋）、北京君正（大陸車(chē)載存儲(chǔ)龍頭）、深科技（大陸存儲(chǔ)封測(cè)龍頭，配套長(zhǎng)鑫長(zhǎng)存存儲(chǔ)需求）、普冉股份（強(qiáng)阿爾法，Nor從小容量向大容量拓展、MCU新增量）、江波龍（大陸存儲(chǔ)模組龍頭）等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求復(fù)蘇不及預(yù)期、競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、大陸廠商技術(shù)迭代不及預(yù)期、中美貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)、第三方數(shù)據(jù)庫(kù)數(shù)據(jù)信息可信性風(fēng)險(xiǎn)、歷史規(guī)律失效風(fēng)險(xiǎn)、研報(bào)信息的更新不及時(shí)等。