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2022A&2023Q1，受疫情、消費(fèi)心理、流量環(huán)境等多重影響，兼具可選&快消屬性的美妝銷售不甚理想。上市公司業(yè)績分化加劇，珀萊雅/丸美股份/巨子生物保持了良好的成長性和盈利性；線上淘系美妝收縮、抖音美妝高增，線下暫未看到明顯的復(fù)蘇。展望二季度，美妝需求端和供給端均在邊際好轉(zhuǎn)，疊加去年同期疫情導(dǎo)致的低基數(shù)，行業(yè)增速有望觸底回升；但鑒于底層驅(qū)動(dòng)力不足，回升幅度或有限；優(yōu)選當(dāng)前成長性可對(duì)沖行業(yè)不利因素的個(gè)股，如珀萊雅、丸美股份、巨子生物（擇時(shí)）、科思股份等。
　　▍業(yè)績普遍承壓，分化加劇。1）收入&利潤：增速放緩，優(yōu)質(zhì)龍頭業(yè)績堅(jiān)韌。2022年，6家品牌類上市公司合計(jì)營業(yè)收入220.7億元/同比+31.3%，增速同比-16.7pcts；其中珀萊雅（+37.8%/+14.3pcts)、巨子生物(+52.3%/+21.9pcts)收入增速逆勢(shì)提升。2）2022年，6家品牌類上市公司合計(jì)歸屬凈利潤40.6億元/+11.0%，珀萊雅歸屬凈利潤以41.9%的增速居首，華熙生物、巨子生物和貝泰妮利潤增速均超20%。3）毛利率：多數(shù)下滑，珀萊雅&丸美逆勢(shì)提升，巨子生物毛利率居首；珀萊雅、丸美股份毛利率分別為69.7%/68.4%，同比+3.2/+4.4pcts；巨子生物以84.4%居各品牌類美妝上市公司毛利率之首。4）歸屬凈利率：多數(shù)下滑，珀萊雅逆勢(shì)提升。2022年，6家品牌類上市公司歸屬凈利率1家上升、5家下降；其中珀萊雅歸屬凈利率12.8%，同比+0.4pct。
　　▍淘系美妝收縮，抖音美妝高增，抖音渠道占線上比例提升。行業(yè)視角：22年淘系美妝負(fù)增長，23Q1降幅收窄；22年抖音美妝高增長。1）淘系：據(jù)魔鏡市場(chǎng)情報(bào)數(shù)據(jù)，2022年淘系美妝銷售額為2806億元，同比-13.4%，增速同比-22.1pcts；2023Q1淘系美妝銷售額為542億元，同比-12.7%，增速環(huán)比+1.6pcts；2）抖音：據(jù)蟬媽媽、聚美麗數(shù)據(jù)，2022年抖音美妝銷售額902億元，同比+113.7%；2023Q1抖音美妝銷售額310億元，同比+83.4%，增速環(huán)比+30.5pcts。公司視角：線上收入占比57%~91%，抖音渠道占線上比例提升。2022年，珀萊雅線上占比91%/+6pcts，其中抖音占比約15%+；華熙生物功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)線上占比約93%/+3pcts；其中抖音占比約31%/+14pcts；貝泰妮線上占比81%/+1pct，其中抖音收入占比9%/+3pcts；巨子生物線上占比57%/+15pcts；丸美股份線上占比72%/+12pcts。
　　▍聚焦打造經(jīng)典大單品，強(qiáng)化品牌心智。本土美妝公司積極加碼研發(fā)，從原料、配方等多方面賦能打造大單品。薇諾娜：向“敏感+”破圈，鞏固原有優(yōu)勢(shì)單品的同時(shí)打造精華家族新一代大單品；珀萊雅：大單品矩陣初步搭建，堅(jiān)定執(zhí)行大單品戰(zhàn)略，云朵防曬、雙抗3.0等新品已上市；潤百顏：品牌心智從基礎(chǔ)保濕向科技修護(hù)升級(jí)，重點(diǎn)打造屏障調(diào)理、光損傷修護(hù)、時(shí)光修護(hù)三大系列；夸迪：聚焦眼霜、面霜品類打造抗衰心智，2023年4月夸迪上新臻金蘊(yùn)活輕齡眼霜（抗垮眼霜）；米蓓爾：主打水類和精華類產(chǎn)品，2023年2月米蓓爾上新多元活力精華眼霜、輕齡緊致新肌精華液（3A紫精華）；肌活：圍繞糙米系列打造大單品，據(jù)魔鏡市場(chǎng)情報(bào)，2022年糙米水單品占比37.5%；丸美：持續(xù)聚焦眼部和抗衰產(chǎn)品，主推重組膠原蛋白和多肽小紅筆系列。
　　▍新品備案豐富，成分IP、“護(hù)膚公式”等內(nèi)容營銷出新。據(jù)國家藥監(jiān)局?jǐn)?shù)據(jù)，自2023年初至今，各本土美妝上市公司新產(chǎn)品備案：丸美股份65個(gè)、珀萊雅62個(gè)、華熙生物55個(gè)、上海家化38個(gè)、貝泰妮20個(gè)、巨子生物18個(gè)、魯商發(fā)展18個(gè)。重組膠原蛋白聲量增強(qiáng)，巨子、丸美等推出重組膠原肽為核心成分的高勢(shì)能新品并加大投放打造爆款；“護(hù)膚公式”從“早C晚A”延伸至“早P晚R”。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：疫后復(fù)蘇進(jìn)度、消費(fèi)意愿不足、復(fù)蘇持續(xù)性等或帶來負(fù)面影響；監(jiān)管從嚴(yán)或超預(yù)期；企業(yè)產(chǎn)品研發(fā)或獲批進(jìn)度或不及預(yù)期進(jìn)而對(duì)業(yè)績產(chǎn)生負(fù)面影響。
　　▍投資策略：二季度起，美妝需求端和供給端均有望邊際好轉(zhuǎn)，疊加去年同期疫情導(dǎo)致的低基數(shù)，行業(yè)增速有望觸底回升；但鑒于行業(yè)驅(qū)動(dòng)力并無實(shí)質(zhì)變化，回升幅度或有限。從魔鏡、嬋媽媽等第三數(shù)據(jù)綜合看，4月線上美妝數(shù)據(jù)增速已轉(zhuǎn)正為小幅正增長；進(jìn)一步復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)需觀測(cè)5月下旬開始的618大促情況。投資方面，不乏結(jié)構(gòu)性、個(gè)股性機(jī)會(huì)。主線一：推薦因綜合能力突出或當(dāng)前處于變革收獲期的珀萊雅（大單品升級(jí)、新品上市，彩棠等第二成長曲線明晰）、丸美股份（單品&營銷聚焦、數(shù)字化/內(nèi)容營銷/流量運(yùn)營鏈路打通、底妝PL高增）。主線二：推薦階段性調(diào)整，股價(jià)對(duì)利空反映較為充分，基本面有望邊際好轉(zhuǎn)的華熙生物、貝泰妮、魯商發(fā)展。主線三：建議擇機(jī)布局卡位風(fēng)口賽道、技術(shù)優(yōu)勢(shì)突出，增長良好，但股價(jià)受解禁等非基本面因素影響的巨子生物。主線四：推薦新興防曬劑正處產(chǎn)能利用率爬坡周期，并積極向個(gè)護(hù)原料領(lǐng)域拓展、成長空間廣闊的科思股份。