>> 廣發(fā)證券-宏觀視角：美國第14大銀行倒閉昭示了什么？-230504
| 上傳日期： |
2023/5/4 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
易峘 |
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5月1日美國聯(lián)邦存款保險公司（FDIC）接管美國第14大銀行，第一共和銀行（First Republic Bank, FRC），隨后摩根大通銀行宣布收購FRC的全部存款以及大部分資產(chǎn)。FRC被接管的消息公布后，美國區(qū)域銀行股價進一步下跌。但過去幾個交易日，美元震蕩，國債收益率上漲，或反應(yīng)對聯(lián)儲議息會議立場“不夠鴿派”（參見《市場預(yù)期的加息“終點”能否兌現(xiàn)？》，2023/5/2）、及對債務(wù)上限可能提前至6月來到的擔(dān)憂（參見《美國債務(wù)上限提前觸發(fā)有什么后果？》，2023/5/4）?！疚膹?fù)盤第一共和銀行倒閉的始末、影響、和啟示。同時，我們分享跟蹤美國銀行風(fēng)險變化的實時監(jiān)測指標(biāo)系統(tǒng)。
一．FRC事件上，我們看到了到硅谷銀行的影子
FRC是年內(nèi)被FDIC接管的第三家銀行，總資產(chǎn)規(guī)模達到2134億美元，加上此前被接管的硅谷銀行和簽名銀行，截至2023年5月1日美國倒閉的銀行規(guī)模達到5485億美元，僅次于2008年（圖表1）。5月1日，美國區(qū)域銀行指數(shù)下跌2.8%，規(guī)模超過400億美元的西太平洋合眾銀行下跌超過10%，其他銀行在3月8日以來也大多明顯下跌（圖表2）。
殊途同歸——擠兌導(dǎo)致破產(chǎn)。如我們在《硅谷銀行破產(chǎn)會產(chǎn)生蝴蝶效應(yīng)嗎》中所預(yù)測的，硅谷銀行破產(chǎn)可能有“一葉知秋”的啟示。
FRC在硅谷銀行危機爆發(fā)后便遭遇股價下跌和存款流出的困境，一季度財報顯示存款流失超預(yù)期成為“最后一根稻草”。第一共和銀行與硅谷銀行同處加州，且資產(chǎn)端存在巨額未實現(xiàn)損失，負(fù)債端為不穩(wěn)定的企業(yè)儲戶，3月8日硅谷銀行危機爆發(fā)后也遭遇擠兌，且一度傳出FDIC已經(jīng)進入第一共和銀行（參見《SVB解決方案：近憂暫緩、遠慮猶存》，2023/3/13）。此后隨著摩根大通等大行提供300億美元存款、監(jiān)管機構(gòu)推出聯(lián)合救助措施，第一共和銀行危機僅暫時緩解。但由于第一共和銀行存款端和負(fù)債端所面臨的問題都未能得到解決，3月7日到4月24日其股價累計下跌86.2%。4月24日第一共和銀行公布的一季度的財報顯示存款流失情況超預(yù)期，觸發(fā)股價進一步下跌，并最終被FDIC接管和出售給摩根大通。2023年1季度FRC存款僅有1045億美元，較2022年四季度大幅下降720億美元，降幅為41%，而市場預(yù)期的存款規(guī)模為1450億-1530億美元。如果剔除摩根大通等大行的300億美元存款，第一共和銀行實際存款流失規(guī)模達到1020億美元，降幅達到57.8%。4月24日到4月28日，第一共和銀行股價進一步下跌3.4%，相對3月7日累計下跌97%（圖表3）。
1) FRC資產(chǎn)端有巨額未實現(xiàn)的損失（“浮虧”）。硅谷銀行的浮虧主要來自所持有的證券資產(chǎn)（參見《硅谷銀行破產(chǎn)會產(chǎn)生蝴蝶效應(yīng)嗎》，2023/3/12），但是FRC的浮虧主要來自其信貸資產(chǎn)。FRC年報顯示，截至2022年12月31日，其“房地產(chǎn)抵押貸款”的公允市場價值為1175億美元，比賬面價值低193億美元，而FRC總股本金僅為174億美元。
2) FRC負(fù)債端大部分是較不穩(wěn)定的企業(yè)儲戶。2022年12月31日，F(xiàn)RC的大部分儲戶為企業(yè)，僅40%為個人，未被保險的比率為68%，平均企業(yè)賬戶余額大約50萬美元，超過25萬美元的保險限額。再加上同處于加州，硅谷銀行危機爆發(fā)后，企業(yè)和富人更容易擠兌FRC。
二．美國銀行系統(tǒng)的脆弱性、尤其中小銀行存款流出、資產(chǎn)減計/浮虧的困境，仍在惡化
第一共和銀被接管再次印證我們此前的判斷，即美國銀行業(yè)風(fēng)險仍在演繹。雖然聯(lián)儲通過銀行期限資金計劃（BTFP）和貼現(xiàn)窗口等為美國銀行提供流動性，但只是權(quán)益之計，高利率對銀行以及金融體系的壓力持續(xù)存在（參見《SVB解決方案：近憂暫緩、遠慮猶存》，2023/3/13）。
聯(lián)儲擴張基礎(chǔ)貨幣只能暫緩銀行負(fù)債端存款（M2）收縮的壓力，美國銀行體系仍然在持續(xù)“失血”。美國M2（儲蓄）在2020-22短短兩年時間飆升40%或6萬億美元，高點超出之前趨勢約3.8萬億，若在2年內(nèi)回到趨勢水平，意味著M2存量相對高點將下跌約23%（圖表4）。如今，美國M2增速從2022年2月27%的高點迅速回落至2023年3月的-4.1%，為1960年代以來最低水平，且未來仍可能繼續(xù)回落（圖表5）。3月8日硅谷銀行破產(chǎn)后，聯(lián)儲在3月8-23日一度大幅擴表3915億美元，此后美聯(lián)儲出售國債和MBS以及海外央行償還貸款導(dǎo)致美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表收縮1710億（圖表6）。但美聯(lián)儲的擴表僅暫時緩解了銀行負(fù)債端收縮的壓力，由于美聯(lián)儲持續(xù)縮表，以及銀行存款仍顯著低于貨幣市場基金利率，存款仍然在持續(xù)流出美國銀行體系。3月8日到4月19日，美國商業(yè)銀行存款累計下降4012億美元（相對3月8日下降2.3%），中小銀行存款下降2130億美元（相對3月8日下降3.8%）；4月19日-4月26日，銀行通過貼現(xiàn)窗口和BTFP從美聯(lián)儲獲得的流動性連續(xù)兩周邊際增加，也顯示銀行流動性壓力仍然持續(xù)存在（參見《周度G3央行資產(chǎn)負(fù)債表追蹤-聯(lián)儲減國債和擴BTFP同時進行》，2023/4/28）。
三．雖然聯(lián)儲5月可能繼續(xù)加息，但銀行系統(tǒng)和實體經(jīng)濟的壓力可能終將倒逼聯(lián)儲轉(zhuǎn)向
預(yù)計美聯(lián)儲5月大概率加息25個基點，聯(lián)邦基金利率上升至5.0%-5.25%。對未來加息路徑的前瞻指引是5月會議的關(guān)注焦
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