>> 中信證券-2023年4月美國CPI點(diǎn)評：通脹數(shù)據(jù)符合預(yù)期，預(yù)計聯(lián)儲將暫停加息-230511
| 上傳日期： |
2023/5/11 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
崔嶸,李翀 |
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美國4月CPI數(shù)據(jù)基本符合預(yù)期，美國通脹尚存黏性，但美聯(lián)儲的抗通脹努力已取得較大進(jìn)展。銀行業(yè)風(fēng)險和信貸緊縮制約聯(lián)儲繼續(xù)加息，我們維持5月大概率是最后一次加息、降息時點(diǎn)或在今年底或明年初的判斷。我們預(yù)計美債利率與美元指數(shù)中期下行趨勢不變，短期美債利率或?qū)挿鹗?，美股中期下行趨勢不變，短期流動性利好可能帶來階段性反彈，黃金價格仍偏上行趨勢。
▍事項：美國2023年4月CPI同比上漲4.9%（預(yù)期5.0%，前值5.0%），季調(diào)后環(huán)比上漲0.4%（預(yù)期0.4%，前值0.1%）；核心CPI同比上漲5.5%（預(yù)期5.5%，前值5.6%），季調(diào)后核心CPI環(huán)比上漲0.4%（預(yù)期0.4%，前值0.4%）。
▍美國4月通脹數(shù)據(jù)基本符合預(yù)期，美聯(lián)儲的抗通脹努力卓有成效。能源與核心商品的價格上漲帶動美國今年4月總體CPI環(huán)比反彈；不過總體CPI同比已是連續(xù)第10個月從9.1%的高位下降，讀數(shù)為2021年4月以來最小值，反映美聯(lián)儲抑制通脹的緊縮政策已取得較大進(jìn)展。具體到四分法來看：
?。?）食品價格環(huán)比繼續(xù)為0，家庭食品價格環(huán)比繼續(xù)下降，但在外飲食的價格依舊延續(xù)了過去一年持續(xù)的上升趨勢。
?。?）能源項在汽油價格帶動下反彈，環(huán)比由前值-3.5%升至0.6%，而天然氣服務(wù)依舊延續(xù)下跌趨勢，4月環(huán)比-4.9%的降幅較前值-7.1%有所收窄但仍顯著。在美國經(jīng)濟(jì)降溫預(yù)期下，雖然4月汽油價格反彈，但我們預(yù)計其在年內(nèi)應(yīng)不會成為掣肘通脹繼續(xù)回落的主要因素，不過天然氣價格在今年秋冬有可能受制于供給因素而上漲。
?。?）核心商品項環(huán)比上漲0.6%（前值0.2%），其中二手車價格環(huán)比漲幅達(dá)4.4%，結(jié)束此前連續(xù)9個月的下跌趨勢；新車價格則是近兩年來首次環(huán)比轉(zhuǎn)負(fù)；服裝、醫(yī)療保健商品、休閑商品、含酒精飲料等主要分項環(huán)比均超過0.2%。
?。?）核心服務(wù)項環(huán)比上漲0.4%，與前值持平。住宅項延續(xù)漲勢，但4月0.4%的環(huán)比漲幅較前值0.6%進(jìn)一步縮窄，是2022年1月以來最小值，我們預(yù)計疲弱的房地產(chǎn)市場將能促使住宅項在今年繼續(xù)降溫。超級核心通脹（即除住宿外的核心服務(wù)）環(huán)比增幅回落至0.11%，是2022年7月以來最小值，不過由于目前美國勞動力市場仍有約四百萬人的供需缺口，薪資增長動力仍然穩(wěn)固，超級核心通脹尚存黏性。
▍通脹數(shù)據(jù)基本符合預(yù)期，銀行業(yè)風(fēng)險和信貸緊縮制約聯(lián)儲繼續(xù)加息，我們維持5月大概率是最后一次加息、降息時點(diǎn)或在今年底或明年初的判斷。首先，4月通脹數(shù)據(jù)基本符合預(yù)期，其中總體CPI同比增速低于預(yù)期，顯示美國當(dāng)前通脹壓力繼續(xù)邊際緩解。其次，第一共和銀行被收購并不意味著銀行業(yè)危機(jī)就此結(jié)束，在利率位于高位的環(huán)境中，美國銀行業(yè)危機(jī)仍在持續(xù)演繹，這將對美聯(lián)儲繼續(xù)加息產(chǎn)生制約。再次，在銀行業(yè)危機(jī)的影響下，當(dāng)前美國銀行信貸普遍緊縮，聯(lián)儲本周發(fā)布的高級貸款官員調(diào)查意見報告（Senior Loan Officer OpinionSurvey，SLOOS）顯示，今年一季度商業(yè)和工業(yè)貸款、商業(yè)地產(chǎn)貸款、住宅地產(chǎn)貸款的信貸標(biāo)準(zhǔn)都在收緊且需求總體疲弱，信貸緊縮可能對美聯(lián)儲加息產(chǎn)生替代效應(yīng)。因此，我們維持此前的判斷，即5月大概率是最后一次加息，而降息的時點(diǎn)或在今年底或明年初，具體仍需關(guān)注失業(yè)率走勢和美國商業(yè)地產(chǎn)風(fēng)險的暴露情況（詳見《海外宏觀經(jīng)濟(jì)專題—美國失業(yè)率的變化路徑及其市場影響》，2023-02-05，《海外宏觀經(jīng)濟(jì)專題——全面評估美國商業(yè)地產(chǎn)：關(guān)鍵指標(biāo)、發(fā)展趨勢、違約風(fēng)險與可能影響》，2023-05-10）。
▍預(yù)計美債利率與美元指數(shù)中期下行趨勢不變，短期美債利率或?qū)挿鹗帲拦芍衅谙滦汹厔莶蛔?，短期流動性利好可能帶來階段性反彈，黃金價格仍偏上行趨勢。首先，當(dāng)前美債利率同時受到銀行業(yè)風(fēng)險擔(dān)憂情緒、基本面數(shù)據(jù)和美聯(lián)儲政策預(yù)期的共同影響，短期或?qū)挿鹗?，但中期而言，美債利率與美元指數(shù)的下行趨勢未變。其次，美股方面，當(dāng)前市場對于銀行業(yè)風(fēng)險擔(dān)憂的情緒階段性緩解，疊加通脹回落帶來流動性改善預(yù)期進(jìn)一步提升，美股可能出現(xiàn)短期階段性反彈，但中期來看，美國經(jīng)濟(jì)衰退逐漸臨近，美股下行趨勢仍未改變。最后，黃金方面，在經(jīng)歷短期震蕩偏多的行情后，下半年至明年初實際利率的下行疊加避險情緒影響或?qū)⒅S金價格進(jìn)一步趨勢性上行（詳見《資產(chǎn)價格跨歷史周期比較系列專題之四—黃金價格計入了多少降息預(yù)期？》，2023-05-10）。
▍風(fēng)險因素：美國通脹繼續(xù)回落進(jìn)程慢于預(yù)期；美國金融系統(tǒng)脆弱性和信貸收緊超預(yù)期；美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退的時點(diǎn)快于預(yù)期。
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