>> 國泰君安-愛奇藝(IQ.US)公司首次覆蓋報告：爆款制造營“狂飆”，邁向高質(zhì)量增長-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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| 2587KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
梁昭晉 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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給予“增持”評級，目標(biāo)價9.74美元。原創(chuàng)能力及精品戰(zhàn)略獲證，公司邁向高質(zhì)量發(fā)展新周期。考慮到宏觀經(jīng)濟環(huán)境、廣告業(yè)恢復(fù)進度以及公司豐富內(nèi)容儲備，我們認(rèn)為公司2023年整體盈利水平有望進一步提升，預(yù)測公司2023-2025年經(jīng)調(diào)整凈利潤為27.06/47.44/69.08億元，對應(yīng)PE分別為14X/8X/6X。參考全球可比流媒體平臺，給予2023年P(guān)S 2X，目標(biāo)價9.74美元/67.47元，較最新收盤價+64.82%。
行業(yè)復(fù)蘇內(nèi)容回歸，愛奇藝實現(xiàn)穩(wěn)定經(jīng)營溢利。長視頻監(jiān)管趨于常態(tài)化行業(yè)亂象整段告一段落，內(nèi)容供給逐步回歸劇集精品頻出，23Q1全網(wǎng)綜藝、劇集有效播放量同比+3%、+2%，其中愛奇藝劇集有效播放量同比+30%，內(nèi)容表現(xiàn)帶動用戶數(shù)及用戶時長雙雙提升。愛奇藝作為中國領(lǐng)先長視頻平臺，以優(yōu)質(zhì)內(nèi)容為根基，通過會員、廣告、內(nèi)容分銷等多元變現(xiàn)，2022年收入增速轉(zhuǎn)正毛利率提升，連續(xù)四個季度實現(xiàn)運營利潤且四季度再次實現(xiàn)公司整體盈利，盈利能力已顯著提升。
內(nèi)容能力與精品戰(zhàn)略獲證，會員與ARM增長可期。22Q4《風(fēng)吹半夏》《卿卿日常》、23Q1《狂飆》先后席卷全網(wǎng)，推動愛奇藝市占率達到新高。爆款頻出的背后，公司堅持原創(chuàng)投入提升自制能力，原創(chuàng)內(nèi)容貢獻超過50%的流量和收入；同時內(nèi)容策略轉(zhuǎn)向聚焦頭部內(nèi)容，劇場IP化鞏固垂類特色優(yōu)勢；此外，公司打磨工作室架構(gòu)穩(wěn)定孵化優(yōu)質(zhì)內(nèi)容；深化科技革新，推動影視流程工業(yè)化提升制作效率與品質(zhì)。
2022年公司會員收入同比+5.97%，Q4會員數(shù)達到歷史次高；內(nèi)容成本同比-20.29%，占收入比重同比-10.85pct，會員收入增速回暖，成本壓降與內(nèi)容ROI提升印證內(nèi)容戰(zhàn)略成功。隨著公司第三輪提價啟動，借鑒海外流媒體奈飛提價歷程，爆款內(nèi)容有助提價良好落地，愛奇藝會員數(shù)及ARM有望共同推動會員收入及經(jīng)營業(yè)績持續(xù)增長。
風(fēng)險提示：內(nèi)容行業(yè)監(jiān)管再趨嚴(yán)；內(nèi)容上線節(jié)奏未及預(yù)期；頭部內(nèi)容表現(xiàn)及口碑未及預(yù)期；公司費用管控未及預(yù)期。
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