>> 興業(yè)證券-贛鋒鋰業(yè)(01772.HK)毛利率環(huán)比穩(wěn)定，計提減值夯實利潤-230511
| 上傳日期： |
2023/5/11 |
大小： |
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pdf 共4頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
余小麗,張忠業(yè) |
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我們的觀點：贛鋒鋰業(yè)是全球鋰鹽龍頭，打造“鋰資源+鋰鹽+電池生產(chǎn)及回收”產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)。從長期來看，贛鋒權(quán)益鋰資源占比提升、鋰資源優(yōu)勢逐步兌現(xiàn)，鋰鹽產(chǎn)能大幅擴充，龍頭地位穩(wěn)固；公司擴充儲能及動力鋰電池產(chǎn)能，打造第二增長曲線。從短期看，產(chǎn)業(yè)鏈下游去庫存及價格博弈致使2023Q1國內(nèi)碳酸鋰價格大幅回落，海外氫氧化鋰價格相對堅挺且認證周期較長、門檻較高，而贛鋒氫氧化鋰海外長單占比高，存在售價優(yōu)勢，部分抵消礦端成本壓力；公司2023Q1計提了11.80億元資產(chǎn)減值損失，夯實利潤；同時，隨著國內(nèi)鋰鹽價格逐步企穩(wěn)，下游鋰鹽補庫需求增加，贛鋒2023Q2鋰鹽出貨量有望環(huán)比增加。我們維持公司“增持”評級，給予目標價71.96港元，對應(yīng)2023-2025年P(guān)E各為10.0x、11.3x、8.7x，對應(yīng)PB各為2.3x、1.9x、1.6x，目標價較現(xiàn)價有32.0%上漲空間，建議投資者關(guān)注。
2023Q1鋰鹽出貨量環(huán)比減少，資產(chǎn)減值計提夯實利潤：
營收及毛利環(huán)比回落：2023Q1公司營收94.38億元，同比+75.9%，環(huán)比-33.6%；毛利35.23億元，同比-1.5%，環(huán)比-33.1%；毛利率37.3%，同比-29.3pcts，環(huán)比+0.3pcts。產(chǎn)業(yè)鏈下游去庫存及價格博弈致使2023Q1國內(nèi)碳酸鋰價格大幅回落，海外氫氧化鋰價格相對堅挺，而贛鋒氫氧化鋰海外長單占比高，存在售價優(yōu)勢，部分抵消非權(quán)益礦的成本壓力，因此毛利率環(huán)比穩(wěn)定。同期，贛鋒鋰鹽生產(chǎn)保持正常節(jié)奏，但鋰鹽廠行業(yè)庫存增加，我們推測2023Q1贛鋒鋰鹽出貨量環(huán)比回落，收入及毛利因此環(huán)比下降。
資產(chǎn)減值計提夯實利潤：2023Q1公司歸母凈利潤23.97億元，同比-32.0%（減少11.28億元），環(huán)比-58.0%（減少33.12億元）；扣非歸母凈利潤21.39億元，同比-31.1%，環(huán)比-64.8%。歸母凈利潤降幅高于毛利降幅，主要由于：1）資產(chǎn)減值損失計提。2023Q1公司計提11.8億元資產(chǎn)減值損失，同比多計提11.8億元，環(huán)比多計提11.4億元；系因期內(nèi)國內(nèi)碳酸鋰市場價大跌，公司對碳酸鋰生產(chǎn)對應(yīng)的鋰精礦存貨進行減值測試、計提存貨跌價準備。2）聯(lián)營及合營企業(yè)投資收益減少。2023Q1為4.79億元，同比較穩(wěn)定，環(huán)比減少9.36億元。推測由于聯(lián)營項目青海一里坪2023Q1鋰鹽出貨環(huán)比下降等導致。3）費用支出有所增加。公司持續(xù)加大研發(fā)投入，2023Q1研發(fā)費用3.92億元，同比增加1.80億元，環(huán)比增加3.37億元；此外，利息費用和匯兌損失導致公司2023Q1財務(wù)費用達1.39億元，同比增加1.00億元，環(huán)比增加1.22億元。
穩(wěn)居鋰鹽龍頭，鋰電池業(yè)務(wù)為第二增長曲線，看好其長期發(fā)展空間。
打造“鋰資源+鋰鹽+電池生產(chǎn)及回收”產(chǎn)業(yè)閉環(huán)。公司的權(quán)益鋰資源供給內(nèi)部生產(chǎn)；鋰鹽為盈利核心，2022年收入占82.6%、毛利占93.8%；鋰電池為第二增長曲線，2022年收入占15.6%、毛利占5.3%。
鋰鹽：權(quán)益資源占比有望提升，鋰鹽產(chǎn)能擴充。截至2022年末，贛鋒持有的權(quán)益鋰資源超4,500萬噸LCE，穩(wěn)居全球第一梯隊；碳酸鋰、氫氧化鋰、金屬鋰設(shè)計產(chǎn)能各為41,000、81,000、2,150噸，合計124,150噸。從長期來看，隨著后續(xù)Marion擴產(chǎn)、Goulamina產(chǎn)出鋰精礦，以及Cauchari-Olaroz、Mariana、PPG、Sonora等海外一體化項目投產(chǎn)，贛鋒權(quán)益鋰資源占比有望從2021年的30%逐步升至2025年的70%左右，平滑鋰鹽成本；此外公司計劃在2030年或之前形成總計年產(chǎn)不低于60萬噸LCE的鋰產(chǎn)品供應(yīng)能力。從2023年增量來看，Marion鋰精礦產(chǎn)能正由45-48萬噸/年擴為90萬噸/年，新增產(chǎn)能自2023Q2開始爬坡（Mineral Resources近期的指引為2023年5月）；阿根廷Cauchari-Olaroz鹽湖一期4萬噸碳酸鋰產(chǎn)能預計2023Q2投產(chǎn)。
鋰電池：持續(xù)放量，盈利良好，打造第二增長曲線。贛鋒鋰離子電池、固態(tài)電池、消費類、TWS電池多點布局。2022年公司動力及儲能電池出貨超6GWh，帶動鋰電池板塊銷售收入同比+225.0%至64.67億元，毛利同比+401.8%至10.76億元，毛利率同比+5.9pcts至16.6%。公司現(xiàn)有0.3GWh固態(tài)鋰電池中試線，以及新余一期3GWh、二期8GWh儲能及動力鋰電產(chǎn)能，并計劃于2023年內(nèi)投產(chǎn)新余二期2-4GWh固態(tài)電池產(chǎn)能，并將重慶20GWh鋰電池項目部分投產(chǎn)。
風險提示：鋰價波動，海外鋰資源政策風險，產(chǎn)能擴充不及預期，訂單履約風險等。
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