>> 申萬(wàn)宏源-汽車行業(yè)22年年報(bào)、23年一季報(bào)總結(jié)：商／乘雖分化，但均進(jìn)入復(fù)蘇通道，零部件具備超越行業(yè)的增長(zhǎng)能力-230511
| 上傳日期： |
2023/5/11 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共16頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
戴文杰 |
| 行業(yè)名稱： |
汽車 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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22Q4疫情、政策為重要行業(yè)變量，23Q1乘用車與商用車產(chǎn)銷景氣度出現(xiàn)分化。生產(chǎn)端，22Q4部分受到疫情的影響，23Q1已基本正常，此外缺芯已得到較大緩解，但部分芯片依舊短缺。需求端，22年末疫情影響銷量節(jié)奏，但在車購(gòu)稅優(yōu)惠與新能源補(bǔ)貼即將截止的搶裝刺激下，乘用車Q4銷量環(huán)比Q3基本持平。然而進(jìn)入到23Q1，乘用車一方面受到前一季度的銷量搶裝，另一方面價(jià)格戰(zhàn)開(kāi)啟引發(fā)部分消費(fèi)者的持幣觀望，銷量同環(huán)比-7.2%/-21.8%，但貨車銷量亮眼，疫情新階段后國(guó)家經(jīng)濟(jì)加速向好，貨車銷量較22Q4環(huán)比+21%，帶領(lǐng)商用車銷量環(huán)比+15%。此外新能源滲透率由22Q1的19.2%提升至23Q1的26.1%，出口繼續(xù)高增，23Q1出口同比+99%達(dá)到99.4萬(wàn)輛，再創(chuàng)季度新高。
乘用車板塊：22Q4乘用車銷量657萬(wàn)輛，同/環(huán)比-0.7%/-0.9%；23Q1乘用車銷量514萬(wàn)輛，同環(huán)比-7.2%/-21.8%。考慮到出口繼續(xù)高增，國(guó)內(nèi)銷量實(shí)際呈現(xiàn)較大壓力。進(jìn)入到4月下旬，在上海車展刺激下，以及呈現(xiàn)出的行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)邊際趨緩，消費(fèi)者持幣觀望態(tài)度也得到緩解，疊加部分地方政府出臺(tái)的汽車消費(fèi)刺激政策，乘用車市場(chǎng)逐步出現(xiàn)復(fù)蘇狀態(tài)。23Q1乘用車板塊營(yíng)收同比+3.5%；歸母凈利潤(rùn)同比+2.7%?？傮w看，23Q1乘用車板塊盈利能力出現(xiàn)分化，23Q1除了龍頭如比亞迪和長(zhǎng)安實(shí)現(xiàn)較大歸母凈利增長(zhǎng)，長(zhǎng)城、上汽、廣汽均存在超45%的同比下滑，主要原因或?yàn)楣咎幱诋a(chǎn)品轉(zhuǎn)型期，或合資占比高，而合資在23Q1存在較大的銷量壓力。23Q1乘用車板塊毛利率為12.75%，同/環(huán)比+1.86pct/-0.96pct。同比提升主要系原材料成本下降，而環(huán)比下降主要為：①23Q1開(kāi)啟的價(jià)格戰(zhàn)對(duì)毛利的擠壓；②部分新能源車企主動(dòng)補(bǔ)貼國(guó)補(bǔ)退坡的金額；③產(chǎn)量下降，開(kāi)工率不足，規(guī)模效應(yīng)拖累。近期價(jià)格戰(zhàn)已經(jīng)看到邊際趨緩，乘用車產(chǎn)銷量也在恢復(fù)，規(guī)模效應(yīng)修復(fù)有望得到顯現(xiàn)，而原材料價(jià)格下降也有望更好地向整車企業(yè)傳導(dǎo)，乘用車板塊毛利率有望環(huán)比修復(fù)。
零部件板塊：具備了脫離國(guó)內(nèi)行業(yè)增速的增長(zhǎng)能力。22Q4零部件板塊營(yíng)收同比+13.2%，歸母凈利潤(rùn)同比+103.2%；2023Q1零部件板塊營(yíng)收同比+6.7%，歸母凈利潤(rùn)同比+9.5%。在國(guó)內(nèi)汽車生產(chǎn)端下滑情況下，零部件板塊依然實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，一方面汽車零部件的國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)不可擋，域控制器、汽車芯片、HUD、空氣懸架、汽車座椅等高價(jià)質(zhì)量產(chǎn)品也在加速國(guó)產(chǎn)替代，另一方面，零部件出口也在加速，同時(shí)零部件企業(yè)也在海外建廠，北美墨西哥和東南亞地區(qū)成為零部件廠商出海熱地。23Q1零部件板塊盈利能力有所改善，板塊毛利率為17.41%，同/環(huán)比+0.62pct/-0.06pct；凈利率為4.93%，同環(huán)比+0.18pct/+2.21pct。成本端，23Q1原材料價(jià)格仍在相對(duì)低位，海運(yùn)費(fèi)大幅下降也利好出口，超額對(duì)沖了上游降價(jià)壓力。但資本開(kāi)支持續(xù)增加是目前能看到的隱患，不管是整車還是零部件，都在持續(xù)加大投資，對(duì)后期的折舊壓力是一次不小的挑戰(zhàn)。
商用車板塊：商用車開(kāi)啟復(fù)蘇周期，客車出海更是明顯優(yōu)化了盈利，貨車短期需求同樣復(fù)蘇，盈利能力出現(xiàn)同環(huán)比持續(xù)改善。22Q4客車銷量12.48萬(wàn)輛，同/環(huán)比-5.9%/+20.6%；23Q1客車銷量9.99萬(wàn)輛，同環(huán)比+9.5%/-19.9%，利潤(rùn)端保持復(fù)蘇勢(shì)頭，客車板塊截至23Q1持續(xù)3個(gè)季度保持盈利。22Q4貨車銷量69.28萬(wàn)輛，同環(huán)比-21.9%/+2.0%；2023Q1貨車銷量83.80萬(wàn)輛，同環(huán)比-3.9%/+21.0%，銷量環(huán)比復(fù)蘇明顯，帶動(dòng)板塊營(yíng)收及利潤(rùn)的恢復(fù)，23Q1板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收416.76億元，同比+13.1%，歸母凈利潤(rùn)為12.78億元，同比+83.0%。
投資分析意見(jiàn)：乘用車正在開(kāi)啟復(fù)蘇周期，頭部車企將在早期享受馬太效應(yīng)進(jìn)而獲得超額收益，推薦比亞迪、長(zhǎng)安、吉利。內(nèi)卷造成產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)沖擊在所難免，建議關(guān)注具備國(guó)產(chǎn)替代、降本增效能力的公司，包括英搏爾、愛(ài)柯迪、星宇股份、科博達(dá)等。而在商用車領(lǐng)域，新能源大勢(shì)已成，建議關(guān)注瀚川智能（機(jī)械）、藍(lán)海華騰等公司。
核心風(fēng)險(xiǎn)：部分環(huán)節(jié)供應(yīng)鏈安全風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)內(nèi)終端銷量復(fù)蘇不及預(yù)期、原材料漲價(jià)超預(yù)期。
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