>> 華安證券-“學海拾珠”系列之一百四十：是否存在宏觀公告溢價現(xiàn)象？-230510
| 上傳日期： |
2023/5/11 |
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| 2104KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
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作者： |
嚴佳煒,吳正宇 |
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主要觀點：
本篇是“學海拾珠”系列第一百四十篇，文章主要研究宏觀公告帶來的高收益是因何產(chǎn)生的？與近期的文獻結(jié)論相反，作者發(fā)現(xiàn)宏觀公告日內(nèi)的真實風險溢價遠低于平均超額收益，實際數(shù)據(jù)中觀察到的公告日內(nèi)的高超額收益并不是高條件股權(quán)溢價的表現(xiàn)，它主要是由未預(yù)期貨幣政策和小樣本問題帶來的?；氐絿鴥?nèi)市場，大多都聚焦于上市公司財報信息對個股股價的影響，鮮有研究宏觀公告帶來的影響，值得一閱。
高公告收益并不一定意味高公告溢價。
比較兩種均衡資產(chǎn)定價模型。具有公告溢價的模型顯示，高公告溢價與波動率降低不可兼得。與實際不符，側(cè)面證明了高公告收益并不是高公告溢價的表現(xiàn)。相比之下，無公告溢價的模型更加符合實際情況。
公告收益?zhèn)鲗?dǎo)途徑一：小樣本問題
使用超額收益估計股權(quán)溢價隱含的假設(shè)是，給定樣本足夠長且具有代表性。但在只有公告日的小樣本中，這個假設(shè)并不現(xiàn)實。實證表明，小樣本量統(tǒng)計問題確實促使公告收益偏離預(yù)期收益。
公告收益?zhèn)鲗?dǎo)途徑二：投資者與預(yù)期貨幣政策之間的潛在摩擦
FOMC公告日相比其他公告日擁有高公告收益。原因在于公告決策機構(gòu)美聯(lián)儲頻繁實施未預(yù)期的寬松貨幣政策。實證表明，F(xiàn)OMC公告收益預(yù)測誤差在統(tǒng)計和經(jīng)濟上均顯著，證實了此傳導(dǎo)途徑。
高公告收益主要來源于未預(yù)期貨幣政策和小樣本問題
使用MCMC方法將公告收益分解為普通股權(quán)溢價、公告溢價、未預(yù)期貨幣政策、小樣本四個分量，估計統(tǒng)計模型。結(jié)果表明，后兩個分量主要解釋了公告收益遠大于正常股權(quán)溢價的原因，而公告溢價估計值很小。
風險提示
文獻結(jié)論基于歷史數(shù)據(jù)與海外文獻進行總結(jié)；不構(gòu)成任何投資建議。
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