>> 中信證券-2023年4月通脹點評和債市分析：通脹或接近底部-230511
| 上傳日期： |
2023/5/11 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
明明,周成華 |
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4月CPI同比讀數(shù)繼續(xù)回踩，環(huán)比降幅略有收窄，PPI同環(huán)比讀數(shù)雙降，PPI-CPI剪刀差倒掛幅度邊際走闊。豬周期持續(xù)磨底、蔬果供給回升價格走低、上游生產(chǎn)情緒弱化、國際油價低位運行等因素是本輪通脹偏弱的主要原因。往后看，豬價或延續(xù)低位運行而經(jīng)濟需求側(cè)內(nèi)生動能修復(fù)仍需時日，低通脹環(huán)境或?qū)⒊掷m(xù)。
▍食品項延續(xù)降價而非食品項邊際漲價，CPI同比增速繼續(xù)回踩，環(huán)比降幅略有收窄。4月CPI同比上漲0.1%，漲幅較3月回落0.6pct，環(huán)比下降0.1%，降幅較3月收窄0.2pct。4月CPI同比讀數(shù)延續(xù)下降，主要受到豬肉、鮮菜等食品項價格走低的影響。環(huán)比角度看，食品項環(huán)比下降1.0%，降幅較3月縮小0.4pct；非食品項環(huán)比由3月的持平轉(zhuǎn)為上漲0.1%。具體來看，隨著國內(nèi)基本面延續(xù)修復(fù)，4月分項價格同比多數(shù)上漲。八分法下，從同比角度來看，除居住、交通通信分項下跌外，其他分項同比均有上漲；從環(huán)比角度來看，除教育文化娛樂、醫(yī)療保健、其他用品及服務(wù)項小幅上漲，居住、生活用品及服務(wù)項持平外，其余三項均有下降，其中食品煙酒、交通通信分項回落較為明顯。此外，扣除食品和能源的核心CPI同比上漲0.7%，漲幅與3月持平;服務(wù)CPI同比上漲1.0%，漲幅較3月擴大0.2pct。
▍豬肉、蔬菜延續(xù)降價帶動食品項CPI環(huán)比下行。4月食品項同比上漲0.4%，漲幅較3月回落2.0pcts；環(huán)比下降1.0%，降幅較3月縮小0.4pct。具體來看，當(dāng)下母豬產(chǎn)能相對較高,一季度末能繁母豬折算量在4300萬頭，豬肉市場供給壓力不減，而4月節(jié)假日時間較短，豬肉需求修復(fù)彈性相對較低，供需境況延續(xù)失衡的態(tài)勢下豬肉價格環(huán)比下降3.8%，降幅較3月收窄0.4pct，同比漲幅由3月的9.6%收窄至4.0%。隨著氣溫持續(xù)回升，各類蔬菜、鮮果步入密集收獲期，供給增加下價格延續(xù)季節(jié)性走低，鮮菜價格同比下降13.5%，降幅擴大2.4pcts，環(huán)比下降6.1%，降幅較3月收窄1.1pcts。此外，糧食、蛋類、奶類、酒類等食品價格較為穩(wěn)定?？傮w來看，鮮菜、豬肉價格回落延續(xù)帶動食品項價格走低。往后看，國家發(fā)改委適時啟動年內(nèi)第二批收儲工作以平穩(wěn)豬肉價格的預(yù)期下，豬價不存在持續(xù)下跌的基礎(chǔ)，預(yù)計在供需錯配的環(huán)境下繼續(xù)低位震蕩，蔬菜價格已在4月底出現(xiàn)觸底跡象，后續(xù)或逐步企穩(wěn)，預(yù)計未來食品項的通脹維持低位運行。
▍清明假期影響下出行需求邊際回暖，非食品項CPI環(huán)比微增。4月非食品項CPI同比上漲0.1%，漲幅較3月下降0.2pct；環(huán)比由3月的持平轉(zhuǎn)為上漲0.1%。4月居民消費、服務(wù)需求延續(xù)溫和回暖，清明小長假期間出行需求增加，交通工具租賃費、飛機票、賓館住宿和旅游價格環(huán)比多增，漲幅在4.6%到8.1%之間。另一方面，地方促消費政策延續(xù)發(fā)力，疊加7月國六B新標落地在即，去庫存壓力下多數(shù)車企延續(xù)3月來的降價促銷，4月燃油小汽車、新能源小汽車和家用器具價格分別環(huán)比下降1.0%、0.9%和0.6%。海外主要經(jīng)濟體衰退風(fēng)險發(fā)酵的背景下，國際油價仍然在低位震蕩，引導(dǎo)國內(nèi)汽油柴油價格下行，環(huán)比均下降1.7%?？傮w而言，清明假期影響下接觸型服務(wù)項需求邊際回暖是4月非食品項CPI環(huán)比微增的主要原因。往后看，5月小長假影響下預(yù)計未來旅游、出行類服務(wù)漲價壓力存在支撐，而擴內(nèi)需政策訴求下不排除增量促消費政策落地的可能性，非食品項通脹與核心通脹或延續(xù)環(huán)比增加。
▍上游開工情緒回落，疊加國際油價低位震蕩，PPI同環(huán)比雙降。4月份PPI同比下降3.6%，降幅較上月擴大1.1%，環(huán)比由上月持平轉(zhuǎn)為下降0.5%。生產(chǎn)資料價格由上月持平轉(zhuǎn)為下降0.6%，其中原材料工業(yè)價格環(huán)比下降0.8%，采掘工業(yè)價格環(huán)比降幅比上月擴大1.5pct。4月制造業(yè)PMI回落至榮枯線以下，去年疫情期間積壓訂單逐步消耗，對生產(chǎn)端的支撐作用有所減弱，而高爐、焦化開工率也在4月末邊際回落，上游工業(yè)品漲價動能不足，黑色金屬礦采選業(yè)、有色金屬礦采選業(yè)價格環(huán)比分別由3月的上漲2.4%、1.5%轉(zhuǎn)為下降0.1%、0.6%。此外，海外主要經(jīng)濟體衰退壓力加大的背景下，4月布倫特原油期貨結(jié)算價仍在70到90美元/桶的區(qū)間低位震蕩，對國內(nèi)能源價格的支撐相對有限。下游工業(yè)中，計算機通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)、紡織業(yè)價格環(huán)比由漲轉(zhuǎn)跌，農(nóng)副食品加工業(yè)降幅擴大0.8pct。總體而言，工業(yè)品價格“上游強、下游弱”的格局有所改變，預(yù)計后續(xù)生產(chǎn)端對PPI支撐或有所減弱，疊加國際油價持續(xù)低位震蕩，PPI同比延續(xù)通縮的可能性較高。
▍PPI-CPI剪刀差倒掛延續(xù)走闊，食品項環(huán)比通縮、生產(chǎn)端修復(fù)對PPI支撐減弱、國際油價延續(xù)低位震蕩是本輪通脹的主線。4月CPI同比漲幅延續(xù)回落，PPI同比延續(xù)通縮，PPI-CPI剪刀差倒掛幅度延續(xù)了邊際抬升的趨勢。PPI方面，除去海外衰退風(fēng)險上行環(huán)境下國際油價延續(xù)低位震蕩，國內(nèi)用煤需求持續(xù)下降背景下能源價格的走低外，一季度以來上游生產(chǎn)端較好的開工率與生產(chǎn)情緒對上游工業(yè)品的支撐也有所走弱，黑金、有色價格環(huán)比轉(zhuǎn)跌，而下游工業(yè)品價格下行幅度加大，指向商品需求仍然偏弱。疫情期間積壓訂單較多消耗的背景下，后續(xù)上游工業(yè)品漲價動能或更多取決于需求端的修復(fù)節(jié)奏，關(guān)注后續(xù)擴內(nèi)需政策
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