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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司23年輕裝上陣、二次創(chuàng)業(yè)，規(guī)劃圍繞質(zhì)高價(jià)優(yōu)產(chǎn)品拓展社區(qū)零食門店，未來(lái)有望在量販零食賽道形成競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，重構(gòu)業(yè)績(jī)基本盤、重歸增長(zhǎng)。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)。考慮后續(xù)開(kāi)拓新門店業(yè)務(wù)或階段性增加費(fèi)用支持，下調(diào)2023-24年EPS預(yù)測(cè)至0.73(-0.04)/0.86(-0.11)元，新增2025年預(yù)測(cè)1.06元，參考可比公司給予23年37XPE，維持目標(biāo)價(jià)27.2元。
　　23Q1利潤(rùn)超預(yù)期，22年業(yè)績(jī)與預(yù)告一致。公司22年?duì)I收72.93億元、同比-25.35%，歸母凈利1.29億元、同比-68.61%，扣非凈利0.41億元、同比-87.33%。單22Q4營(yíng)收19.60億元、同比-27.40%，扣非前后歸母凈利分別0.36、0.12億元，均同比扭虧。23Q1營(yíng)收19.0億元、同比-38.48%，歸母凈利1.92億元、同比+18.73%，扣非凈利1.37億元、同比+15.13%。公司22年主動(dòng)求變，23年輕裝上陣，處于“二次創(chuàng)業(yè)”階段，順應(yīng)消費(fèi)者需求和行業(yè)趨勢(shì)，重構(gòu)新的業(yè)績(jī)基本盤。
　　渠道及供應(yīng)鏈優(yōu)化，利潤(rùn)回暖改善。22年公司建設(shè)核心堅(jiān)果品類示范工廠，推動(dòng)成本優(yōu)化和良品率改善。渠道端區(qū)域經(jīng)銷重點(diǎn)發(fā)力、收入同比+88%至8.2億元，主動(dòng)收縮低效渠道，升級(jí)電商戰(zhàn)略、聚焦品類運(yùn)營(yíng)。23Q1毛銷差同比+5.6pct，凈利率同比+4.9pct至10.1%，渠道和供應(yīng)鏈高質(zhì)量發(fā)展下，盈利端頂住年貨節(jié)前移壓力、明顯改善。
　　 “高端性價(jià)比”戰(zhàn)略明確，新增長(zhǎng)可期。公司23年起將重點(diǎn)以質(zhì)高價(jià)優(yōu)的產(chǎn)品、全國(guó)化品牌和高效供應(yīng)鏈構(gòu)建競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。渠道端看，線上有望逐步企穩(wěn)、分銷逐步形成日銷體系，全新的社區(qū)零食門店業(yè)態(tài)有望推出并較快拓店，主打高質(zhì)高性價(jià)比，有望貢獻(xiàn)規(guī)模新增長(zhǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、疫情反復(fù)、成本上漲。