>> 華創(chuàng)證券-光伏行業(yè)2022年報(bào)及2023年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：行業(yè)持續(xù)高景氣，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)將迎再分配-230511
| 上傳日期： |
2023/5/11 |
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pdf 共33頁(yè) |
來(lái)源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
黃麟,盛煒 |
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光伏產(chǎn)業(yè)鏈景氣高漲，硅料供給瓶頸即將緩解。盡管2022年產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格持續(xù)高位運(yùn)行，但在傳統(tǒng)能源高漲、分布式光伏經(jīng)濟(jì)性的驅(qū)動(dòng)下，光伏裝機(jī)需求旺盛。展望2023年，隨著硅料新增產(chǎn)能投產(chǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格進(jìn)入下行通道，將進(jìn)一步刺激光伏裝機(jī)需求，我們預(yù)計(jì)2023年全球新增光伏裝機(jī)有望達(dá)到340-360GW，同比增長(zhǎng)40%左右。
2022年光伏板業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，2023Q1淡季不淡。2022年，光伏板塊核心標(biāo)的實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9813.5億元，同比增長(zhǎng)82.0%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1167.7億元，同比增長(zhǎng)129.0%。單季度來(lái)看，2023Q1光伏板塊核心標(biāo)的實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2489.5億元，同比增長(zhǎng)42.5%，環(huán)比減少17.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)356.7億元，同比增長(zhǎng)63.7%，環(huán)比增長(zhǎng)25.6%。
各環(huán)節(jié)盈利能力明顯分化。1）利潤(rùn)端：從歸母凈利利潤(rùn)增速來(lái)看，電池、組件、逆變器環(huán)節(jié)增速較高，玻璃、膠膜等輔材環(huán)節(jié)業(yè)績(jī)階段性承壓。2）盈利水平：主材方面，2022年硅料價(jià)格持續(xù)高位運(yùn)行，在主產(chǎn)業(yè)鏈中盈利分配處于強(qiáng)勢(shì)地位。隨著硅料供需緩解價(jià)格回落，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)向下游轉(zhuǎn)移，硅片、電池、組件等環(huán)節(jié)盈利水平有望迎來(lái)改善。輔材方面，在光伏和儲(chǔ)能市場(chǎng)的雙重驅(qū)動(dòng)下，逆變器環(huán)節(jié)盈利水平穩(wěn)中向好。2022年玻璃、膠膜、支架等環(huán)節(jié)階段性承壓，2023年盈利能力有望修復(fù)。
分環(huán)節(jié)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)情況：1）硅料供應(yīng)瓶頸逐步緩解，價(jià)格進(jìn)入下行通道。2023Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)162.4億元，同比增長(zhǎng)28.6%，環(huán)比增長(zhǎng)26.3%；毛利率為43.3%，同比提高2.6pct，環(huán)比提高1.5pct。2）硅片環(huán)節(jié)產(chǎn)出階段性受限，有望保持較高盈利水平。2023Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)73.7億元，同比增長(zhǎng)54.9%，環(huán)比增長(zhǎng)32.4%；毛利率為19.3%，同比提高0.1pct，環(huán)比提高5.2pct。3）電池環(huán)節(jié)供應(yīng)結(jié)構(gòu)性緊缺，盈利能力持續(xù)修復(fù)。2023Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.9億元，同比增長(zhǎng)381.7%，環(huán)比增長(zhǎng)59.3%；毛利率為16.5%，同比提高9.3pct，環(huán)比提高1.0pct。4）組件環(huán)節(jié)業(yè)績(jī)穩(wěn)步向上，盈利能力改善在即。2023Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)100.6億元，同比增長(zhǎng)115.9%，環(huán)比增長(zhǎng)13.4%；毛利率為16.8%，同比提高1.8pct，環(huán)比提高3.5pct。5）逆變器環(huán)節(jié)景氣度向上，儲(chǔ)能進(jìn)一步打開(kāi)成長(zhǎng)空間。2023Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)30.5億元，同比增長(zhǎng)265.5%，環(huán)比減少2.6%；毛利率為32.3%，同比提高2.5%，環(huán)比提高4.6%。6）光伏玻璃環(huán)節(jié)增收不增利，盈利能力承壓。2023Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.3億元，同比增長(zhǎng)9.7%，環(huán)比減少7.0%；毛利率為18.0%，同比降低3.3pct，環(huán)比降低2.7pct。7）膠膜環(huán)節(jié)業(yè)績(jī)觸底回穩(wěn)，盈利水平有望修復(fù)。2023Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.9億元，同比減少7.0%，環(huán)比扭虧為盈；毛利率11.0%，同比降低4.5pct，環(huán)比提升5.6pct。8）支架環(huán)節(jié)業(yè)績(jī)承壓，靜待行業(yè)拐點(diǎn)。2023Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.0億元，同比增長(zhǎng)150.3%，環(huán)比下降3.0%；毛利率為18.3%，同比提高2.1pct，環(huán)比提高1.4pct。9）接線盒環(huán)節(jié)業(yè)績(jī)向好，盈利能力持續(xù)提升。2023Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.8億元，同比增長(zhǎng)110.2%，環(huán)比增長(zhǎng)44.1%；毛利率為21.1%，同比提高7.9pct，環(huán)比提高2.1pct。
投資建議：隨著硅料供應(yīng)瓶頸解除，2023年產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格料將進(jìn)入下行通道，有望進(jìn)一步刺激光伏裝機(jī)需求，光伏行業(yè)預(yù)計(jì)將延續(xù)高景氣。目前行業(yè)PE分位數(shù)處于歷史低位，投資性價(jià)比凸顯。我們建議關(guān)注，1）受益于硅料價(jià)格下降，有望量利齊升的一體化組件環(huán)節(jié)，如天合光能、晶科能源、晶澳科技、隆基綠能等；2）受益于儲(chǔ)能高速增長(zhǎng)的逆變器環(huán)節(jié)，如德業(yè)股份、陽(yáng)光電源、錦浪科技、固德威、昱能科技、禾邁股份等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：終端需求不及預(yù)期，產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)度不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。
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