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居民加杠桿如期大幅降溫，企業(yè)中長貸仍大力支持基建。4月新增信貸僅7188億，盡管同比仍小幅多增734億，但較之一季度月均多增7500多億的熱度已經明顯降溫，低于市場預期。三大特征：一、上個月突進的居民貸款如預期未能持續(xù)，但降溫速度比去年同期上海和多地封控期間的居民去杠桿速度還快；二、企業(yè)中長貸仍對基建投資形成堅定支持，4月新增高達6669億，同比多增超4000億。三、疫情持續(xù)緩和令企業(yè)短期類貸款融資需求迅速降溫。我們在3月金融數據點評報告《沙盤推演：居民部門重新加杠桿的蝴蝶效應——金融數據速評（2023.3）》中曾指出，年初以來地產需求的改善更接近積壓需求的集中釋放，居民部門不會由此迅速扭轉去杠桿為重新加杠桿趨勢，4月數據驗證了這一判斷。
　　社融中除信貸外企業(yè)債券也相對較弱，政府債券融資速度穩(wěn)定。4月社融新增1.22萬億，同樣低于預期。除人民幣信貸偏冷這一最大的拖累之外，企業(yè)債券也低于預期超2000億，而同時政府債券融資速度較為穩(wěn)定?；ㄍ顿Y趨勢穩(wěn)健，而融資結構由居民債務為主、企業(yè)債務為輔的地產投資則重回降溫通道。
　　 M2增速小幅回落，理財產品重獲青睞開始部分替代居民超額存款。4月M2同比增速回落0.3個百分點至12.4%，連續(xù)第二個月下行。本月財政持續(xù)修復蓄力，形成一定的信用收縮效應。此外居民、非銀存款分別同比少增近5000億和約3800億，顯示隨著債市持續(xù)走牛，過去5個季度積累的居民超額存款（比超額儲蓄更精確的一個概念）4月比較明顯的向理財產品市場流出，理財對存款重新開始形成合理的替代效果。M1仍處于較低中樞，顯示地產需求和企業(yè)經營活躍度仍然一般。
　　地產市場再度趨冷，基建投資政策重要性進一步凸顯，貨幣政策立場仍將堅持中性偏松，降準降息都是可以期待的技術性操作。我們在上個月的金融數據點評報告中指出，3月居民信貸的突進式高增可能反映了地產積壓需求集中釋放的尾部效應，可持續(xù)性是比較弱的，4月金融數據中居民部門再度轉為去杠桿的表現，與地產需求4月以來的快速降溫是相匹配的，由此顯示在城鎮(zhèn)化速度整體放緩的當前階段，房地產市場蹺蹺板效應明顯，一線城市仍有小幅的人口流入動能以支撐相對穩(wěn)定的房價，但二三線城市普遍的人口流出壓力和仍然較高的地產庫存都意味著我們不應對今年的地產需求過度樂觀。年初以來全國土地市場成交也較為平淡，房地產市場供需兩側預計今年都是跌幅收窄的格局而非迅速轉增。地產獨木難支的同時，服務消費復蘇速度未超預期，金融市場確定性明顯改善之前，中高收入群體的收入預期很難支持可選商品消費高增，這也就凸顯出今年基建投資作為政策外生手段對于穩(wěn)增長和中低收入人群就業(yè)和收入預期改善的重要性。由此我們再度強調對于貨幣政策今年堅持中性偏松的重要判斷，近期無論債市的進一步走強還是股票市場對于銀行估值和存貸款利差修復預期的積極響應都是與這一判斷相一致的。我們維持全年降準100BP、每季度25BP的預測不變，維持下半年1YLPR和MLF利率下調20-30BP，5YLPR下調10-15BP的預測不變。
　　風險提示：基建投資穩(wěn)增長力度不及預期。