>> 太平洋證券-4月通脹數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：價(jià)格信號(hào)折射需求疲軟-230511
| 上傳日期： |
2023/5/12 |
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pdf 共9頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
尤春野 |
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CPI中商品與服務(wù)的分化延續(xù)。4月CPI同比相比上月收窄0.6個(gè)百分點(diǎn)至0.1%，為2021年3月以來的最低值，低于市場(chǎng)預(yù)期。結(jié)構(gòu)上依然是“商品通縮，服務(wù)通脹”。年初以來CPI持續(xù)超預(yù)期下行，反映出當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的核心矛盾是需求不足。本月CPI同比漲幅回落的原因主要有以下幾點(diǎn)：第一，高基數(shù)效應(yīng)。去年4月份由于上海等重要省市的疫情導(dǎo)致物流阻塞、部分地區(qū)物價(jià)大漲，導(dǎo)致當(dāng)月通脹漲幅遠(yuǎn)高于正常季節(jié)性，也造成了今年4月CPI面臨高基數(shù)效應(yīng)。這一效應(yīng)在5月之后會(huì)有所緩解。第二，豬油共振向下。4月食品價(jià)格環(huán)比下降1.0%，一方面豬肉產(chǎn)能相對(duì)充足但消費(fèi)需求不高，4月豬價(jià)持續(xù)偏弱運(yùn)行。另一方面，4月份鮮菜鮮果市場(chǎng)供應(yīng)增加，價(jià)格雙雙下行。油價(jià)下跌也導(dǎo)致相關(guān)消費(fèi)品價(jià)格疲軟。3月國(guó)際原油價(jià)格下降較多，對(duì)國(guó)內(nèi)相關(guān)消費(fèi)品有滯后性影響。第三，服務(wù)類消費(fèi)價(jià)格漲幅擴(kuò)大，但未能對(duì)沖商品通縮的壓力。4月服務(wù)價(jià)格同比擴(kuò)大0.2個(gè)百分點(diǎn)至1.0%，環(huán)比上漲0.3%。是本月通脹同比正增長(zhǎng)的主要支撐。與服務(wù)消費(fèi)聯(lián)系緊密的核心CPI則環(huán)比3月上漲0.1%，同比則保持0.7%的正增長(zhǎng)。但是服務(wù)價(jià)格在中國(guó)CPI中的權(quán)重小于商品，加之其本身漲幅也不算很大，未能扭轉(zhuǎn)CPI整體向下的趨勢(shì)。
上游PPI壓力更大。4月PPI同比下降3.6%，降幅超出市場(chǎng)預(yù)期，自2022年10月以來已經(jīng)連續(xù)7個(gè)月處于同比收縮區(qū)間，環(huán)比則下降0.5個(gè)百分點(diǎn)。本月PPI的通縮狀態(tài)由多重因素引起，既有基數(shù)原因，也有大宗商品價(jià)格波動(dòng)的影響，此外隨積壓訂單逐步釋放，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)正回歸常態(tài)化，對(duì)生產(chǎn)資料的需求相對(duì)疲軟，相關(guān)工業(yè)品價(jià)格上行受阻。大類來看，生活資料價(jià)格較生產(chǎn)資料更具韌性。前者同比保持正增，環(huán)比降幅也小于后者。即越靠近下游的行業(yè)，其通縮壓力越小，這是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中“下游消費(fèi)相對(duì)強(qiáng)，而上游生產(chǎn)較弱”的寫照。具體行業(yè)方面，高基數(shù)下煤炭開采和洗選、石油和天然氣開采、石油煤炭及其他燃料加工業(yè)同比下降明顯。國(guó)內(nèi)施工需求不及預(yù)期，對(duì)建材類工業(yè)品的價(jià)格提振有限。
需求明顯不足，政策需要加力。4月CPI及PPI均不及預(yù)期，其根本原因仍在于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)中總需求不足。一方面，外需正處于下滑的趨勢(shì)之中，輸入性通脹的壓力也在逐步減緩。另一方面，國(guó)內(nèi)需求復(fù)蘇相對(duì)較慢，對(duì)價(jià)格的支撐力不足。4月份的PMI數(shù)據(jù)、通脹數(shù)據(jù)和金融數(shù)據(jù)均指向這一點(diǎn)。這可能會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)進(jìn)行階段性的通縮交易，主題型和成長(zhǎng)型的板塊相對(duì)占優(yōu)。但我們認(rèn)為持續(xù)通縮的可能性并不大。二季度經(jīng)濟(jì)的階段性回落是由于一季度需求報(bào)復(fù)性釋放的效應(yīng)在消退，但居民就業(yè)和收入所驅(qū)動(dòng)的內(nèi)生動(dòng)力復(fù)蘇仍在持續(xù)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)難以陷入“二次衰退”。二季度可能是經(jīng)濟(jì)環(huán)比動(dòng)能的低點(diǎn)，而后隨著服務(wù)業(yè)復(fù)蘇帶來的就業(yè)和收入效應(yīng)傳導(dǎo)到終端消費(fèi)，通脹將會(huì)再度回升。4月政治局會(huì)議給出了較為平穩(wěn)的政策定調(diào)，但隨著4月份經(jīng)濟(jì)尤其是需求端的全面走弱，我們認(rèn)為刺激總需求的政策還會(huì)繼續(xù)推出，以鞏固經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的趨勢(shì)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1.政策力度不及預(yù)期。2.地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。
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