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展望：貨幣政策仍將精準(zhǔn)有力，短期內(nèi)收益率進(jìn)一步下行動(dòng)力或不足
　　當(dāng)前經(jīng)濟(jì)修復(fù)仍面臨一定挑戰(zhàn)，貨幣政策將堅(jiān)持以穩(wěn)為主、精準(zhǔn)有力，總量層面繼續(xù)保持信貸平穩(wěn)增長(zhǎng)，且更加注重信貸投放節(jié)奏；結(jié)構(gòu)層面繼續(xù)發(fā)揮再貸款等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的引導(dǎo)作用，結(jié)合4月20日金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會(huì)表述，后續(xù)央行將引導(dǎo)更多金融資源向民營(yíng)小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展等重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)傾斜。從收益率走勢(shì)看，海外環(huán)境對(duì)國(guó)內(nèi)債市影響相對(duì)有限，短期內(nèi)國(guó)債收益率或仍取決于國(guó)內(nèi)因素：從經(jīng)濟(jì)基本面看，節(jié)日因素疊加去年低基數(shù)影響，短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)或邊際改善，或?qū)κ找媛市纬芍?，但考慮到經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力不強(qiáng)，需求不足等仍制約經(jīng)濟(jì)修復(fù)，收益率上行空間或有限。從流動(dòng)性看，一季度金融機(jī)構(gòu)信貸投放相對(duì)較快，銀行間流動(dòng)性邊際收緊，考慮到近期央行強(qiáng)調(diào)節(jié)奏平穩(wěn)，后續(xù)信貸投放或有所放緩；但在年內(nèi)新增專(zhuān)項(xiàng)債待發(fā)規(guī)模仍較大下，5月發(fā)行節(jié)奏或加快，疊加今年以來(lái)央行公開(kāi)市場(chǎng)操作較為謹(jǐn)慎，銀行間流動(dòng)性或邊際收緊，部分資金面較緊時(shí)點(diǎn)或?qū)行纬梢欢〝_動(dòng)。中誠(chéng)信國(guó)際FTY模型顯示5月10年期國(guó)債收益率預(yù)期下行，且更多由趨勢(shì)性因素影響，與月初收益率實(shí)際走勢(shì)一致，但后續(xù)我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)邊際修復(fù)以及流動(dòng)性邊際收緊下，收益率進(jìn)一步下行的動(dòng)力不足，或出現(xiàn)小幅回升，在經(jīng)濟(jì)修復(fù)基礎(chǔ)不牢固下，全月或呈區(qū)間波動(dòng)態(tài)勢(shì)。
　　經(jīng)濟(jì)基本面：供需修復(fù)邊際放緩，內(nèi)生動(dòng)力仍然不足
　　一季度，GDP同比增長(zhǎng)4.5%，較上年四季度回升1.6個(gè)百分點(diǎn)，但仍低于過(guò)去三年同期的復(fù)合增速。4月制造業(yè)PMI為49.2%，較前值回落2.7個(gè)百分點(diǎn)，回落至景氣線之下，其中生產(chǎn)指數(shù)為50.2%，較前值回落4.4個(gè)百分點(diǎn)；新訂單指數(shù)為49.2%，較前值回落4.8個(gè)百分點(diǎn)，時(shí)隔3個(gè)月重回臨界點(diǎn)之下。目前經(jīng)濟(jì)修復(fù)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)化特征，需求不足仍對(duì)經(jīng)濟(jì)回暖形成一定制約，生產(chǎn)修復(fù)趨弱的壓力已有所顯現(xiàn)，需持續(xù)關(guān)注全球經(jīng)濟(jì)低迷下外需疲弱以及居民消費(fèi)改善有限對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)節(jié)奏的擾動(dòng)。
　　資金與流動(dòng)性監(jiān)測(cè)：公開(kāi)市場(chǎng)操作仍較謹(jǐn)慎，資金利率多數(shù)下行
　　4月，公開(kāi)市場(chǎng)連續(xù)三個(gè)月凈回籠資金，其中進(jìn)行逆回購(gòu)?fù)斗?0220億元，逆回購(gòu)到期14560億元，實(shí)現(xiàn)逆回購(gòu)凈回籠4340億元；進(jìn)行MLF投放1700億元，超額對(duì)沖1500億元MLF到期，實(shí)現(xiàn)MLF凈投放200億元，較上月大幅收縮。貨幣市場(chǎng)利率多數(shù)下行，R007與DR007利差收窄，銀行間流動(dòng)性分層現(xiàn)象有所緩解。
　　利率債一級(jí)市場(chǎng)：發(fā)行規(guī)?；芈洌l(fā)行利率整體下行
　　4月，利率債發(fā)行總量較上月增加5035.33億元至1.97萬(wàn)億元。其中，國(guó)債較上月小幅下降841.5億元至7518.5億元；政策金融債較上月下降2021.9億元至5448.8億元；地方債較上月下降2171.93億元至6728.49億元。利率債發(fā)行利率整體下行，地方債發(fā)行利差較上月基本持平。
　　利率債二級(jí)市場(chǎng)：交易規(guī)模有所回落，收益率整體下行
　　4月，利率債交投情緒有所降溫，交易總量較上月減少2.29萬(wàn)億元至14.52萬(wàn)億元。利率債收益率整體呈波動(dòng)下行走勢(shì)，10年期國(guó)債收益率較上月末下行7.4BP。