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事件：公司發(fā)布 2022年年報(bào)以及2023年一季報(bào)。2022年公司實(shí)現(xiàn)收入201.8億元（+28.5%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.9億元（+17.3%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)7.4億元（+28.5%）；2023Q1公司實(shí)現(xiàn)收入54.4億元（+31.4%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.9億元（+20.5%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.8億元（+30.2%）。
　　門店拓展加速進(jìn)行時(shí)，直營(yíng)+加盟+聯(lián)盟+并購(gòu)?fù)酵七M(jìn)。公司拓展重點(diǎn)聚焦于16個(gè)優(yōu)勢(shì)省份，即“9+7”拓展戰(zhàn)略：其中9個(gè)省份策略為自建、并購(gòu)、加盟、聯(lián)盟門店共同密集布點(diǎn)，7個(gè)省份策略為利用現(xiàn)有的區(qū)域門店網(wǎng)絡(luò)加強(qiáng)線上銷售，同時(shí)運(yùn)用加盟、聯(lián)盟輕資產(chǎn)模式實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張。截至2023Q1末，公司連鎖布局網(wǎng)絡(luò)（不含聯(lián)盟）覆蓋全國(guó)20個(gè)省級(jí)市場(chǎng)、140+個(gè)地級(jí)以上城市，總門店數(shù)達(dá)到11231家，其中自營(yíng)門店7903家，加盟門店3328家。2023年一季度新增門店536家，其中自營(yíng)新增門店298家、加盟新增門店238家。2023Q1加盟業(yè)務(wù)發(fā)展提速，單季度配送收入近5億元，同比增長(zhǎng)45%。
　　17億并購(gòu)?fù)瓿珊喜季?，架?gòu)整合優(yōu)化業(yè)績(jī)初顯。22年共收購(gòu)藥店833家，合計(jì)金額20.1億元，其中，以17.3億元戰(zhàn)略收購(gòu)懷仁藥房（持股達(dá)80%）。懷仁藥房新開門店全面使用老百姓品牌，22年末湖南門店超3500家，年末凈利潤(rùn)超業(yè)績(jī)承諾達(dá)成，集團(tuán)賦能毛利率提升3.1pp。會(huì)員消費(fèi)占比超85%，90天會(huì)員復(fù)購(gòu)率75.6%（+2.9pp）。
　　專業(yè)藥房持續(xù)鋪設(shè)，慢病管理數(shù)據(jù)亮眼。1）23Q1共計(jì)1111家門店獲得“門診慢特病”定點(diǎn)資格（22年新增601家，23Q1新增58家），雙通道資格的門店達(dá)234家（22年新增78家，23Q1新增7家），DTP藥房達(dá)162家（22年新增17家）。2）22年共服務(wù)687.8萬慢病建檔會(huì)員，累計(jì)建檔860萬人，累計(jì)服務(wù)自測(cè)3900萬人次。
　　新零售業(yè)績(jī)邁上新臺(tái)階。2022年含并購(gòu)線上渠道銷售額達(dá)17億（+140%），23Q1線上渠道銷售額3.7億元（+37%）。截止23Q1，公司O2O外賣服務(wù)門店達(dá)8073家，24小時(shí)門店達(dá)500家。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為9.3億元、11.2億元、13.3億元，對(duì)應(yīng)同比增速分別為18.7%/19.7%/19.6%，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)；門店擴(kuò)張或不及預(yù)期；并購(gòu)擴(kuò)張或不及預(yù)期；藥品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。