>> 中信證券-老百姓(603883)2022年年報及2023年一季報點評：利潤端維持高增，精益化運營效果漸顯-230504
| 上傳日期： |
2023/5/5 |
大?。?/td>
| 636KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳竹,宋碩,沈睦鈞 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
利潤端實現(xiàn)快速增長，精益化運營效果逐漸兌現(xiàn)。各板塊同步發(fā)力，降本增效趨勢初顯。門店布局突破萬家，四駕馬車（自建+并購+加盟+聯(lián)盟）深耕下沉市場。數(shù)字化賦能升級管理能力，新零售版圖持續(xù)強(qiáng)化。自有品類持續(xù)建設(shè)，高效組織改革提升效能。
▍利潤端實現(xiàn)快速增長，精益化運營效果逐漸兌現(xiàn)。公司2022年分別實現(xiàn)營收/歸母凈利潤201.76億/7.85億元，分別同比增長28.54%/17.29%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤7.36億元，同比增長28.52%；實現(xiàn)經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額23.14億元，同比增長0.70%。單季度看，2022Q4公司分別實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤63.99億/1.75億/1.68億元，分別同比增長44.93%/28.35%/76.94%。
2023Q1公司營收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為54.41億/2.91億/2.81億元，分別同比增長31.39%/20.49%/30.20%，收入及利潤端同步快速增長，符合市場預(yù)期。公司精益化管理能力逐漸兌現(xiàn)，中長期增長值得期待。
▍各板塊同步發(fā)力，降本增效趨勢初顯。2022年公司中西成藥、中藥、非藥品營收分別同比增長25.85%/22.06%/47.98%至156.56億/14.05億/31.15億元，中長期看公司處方藥、養(yǎng)生中藥及非藥品板塊有望同步發(fā)力兌現(xiàn)快速增長。報告期內(nèi)西成藥/中藥/非藥品毛利率分別同比-0.28/-2.26/+0.33pcts至29.39%/47.82%/37.21%。公司銷售/管理/財務(wù)費用率分別-0.87/-0.27/-0.21pct至20.18%/4.45%/0.68%，總體費用率穩(wěn)中有降，組織變革及科技賦能推進(jìn)下，降本增效趨勢初步顯現(xiàn)。
▍門店布局突破萬家，四駕馬車深耕下沉市場。截至2022年末，公司布局覆蓋全國20個省級市場、140多個地級以上城市、共計10783家門店（直營門店7649家、加盟門店3134家），其中2022年分別新增直營/加盟布局1695/1069家（新增門店中下沉市場門店占比86%），后續(xù)有望通過“自建+并購+加盟+聯(lián)盟”的四駕馬車布局策略持續(xù)深耕下沉市場。2022年公司以自有資金16.37億元收購懷仁藥房71.96%的股權(quán)，7月進(jìn)一步收購懷仁藥房3.88%少數(shù)股權(quán)，截至目前公司合計已持有其80%股權(quán)。懷仁藥房并表后，主要業(yè)績穩(wěn)步達(dá)成預(yù)算目標(biāo)，同時整合后銷售毛利率提升3.1pcts，會員消費占比已超過85%，彰顯公司優(yōu)秀精益運營管理能力。
▍數(shù)字化賦能升級管理能力，新零售版圖持續(xù)強(qiáng)化。報告期（2022年，下同）內(nèi)公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型取得階段性成果：①門店智能請貨項目優(yōu)化，提升門店周轉(zhuǎn)率；②采購數(shù)字化從“0”到“1”賦能采購運營體系的建立；③數(shù)據(jù)工具、數(shù)倉建設(shè)階段性完成，加速推動業(yè)務(wù)端使用；④持續(xù)開展數(shù)據(jù)治理，夯實數(shù)字化轉(zhuǎn)型的數(shù)據(jù)基石。報告期內(nèi)，公司新零售業(yè)務(wù)同步實現(xiàn)快速發(fā)展，全渠道業(yè)務(wù)競爭力全面提升。2022年公司持續(xù)運用數(shù)據(jù)驅(qū)動業(yè)務(wù)增長，線上渠道實現(xiàn)銷售額17億元（含并購），同比增長140%，截至報告期末，公司O2O外賣服務(wù)門店達(dá)7876家，24小時門店增至500家，新興業(yè)態(tài)蓬勃發(fā)展強(qiáng)化未來增長動力。
▍自有品類持續(xù)建設(shè)，高效組織改革提升效能。截至2022年末，公司經(jīng)營商品品規(guī)2.5萬余種（同比下降7.3%），2022年度統(tǒng)采銷售占比66%（同比提升2.9pcts），為供應(yīng)商深度合作奠定基礎(chǔ)。2022年，公司自有品牌銷售額達(dá)到26.7億元，同比增長34.8%，毛利額同比增長38.9%。自有品牌在集團(tuán)內(nèi)的銷售占比超過18.7%，較2021年同期增加1.7個百分點。報告期內(nèi)公司持續(xù)推進(jìn)組織變革提升效能，直營事業(yè)群與星火事業(yè)群合并為營運中心；采購線、商品中心、物流運營中心、供應(yīng)鏈大區(qū)合并管理關(guān)系；逐步推進(jìn)多個省區(qū)整合成戰(zhàn)區(qū)管理，提升管理效率。組織變革疊加品類優(yōu)化下零售業(yè)務(wù)毛利率有望持續(xù)提升。
▍風(fēng)險因素：帶量采購相關(guān)風(fēng)險；市場競爭加??；公司并購門店經(jīng)營不達(dá)預(yù)期。
▍投資建議：公司是國內(nèi)少有的全國性布局連鎖藥房，目前已布局全國20個省140多個地級市，我們預(yù)計未來其在優(yōu)勢省份增長動力較強(qiáng)?？紤]到公司數(shù)字化賦能轉(zhuǎn)型仍需階段性投入，且2023年小規(guī)模納稅人稅改對利潤端有一定影響，我們調(diào)整公司2023/24年EPS預(yù)測至1.63/1.99元（原預(yù)測為1.74/2.18元）并新增2025年EPS預(yù)測為2.43元，參考可比公司益豐藥房、大參林（Wind一致預(yù)期）的2023年平均PE 24x，考慮到公司近期快速擴(kuò)張下后續(xù)業(yè)績動力較強(qiáng)，給予公司2023年25倍PE，調(diào)整目標(biāo)價至41元，維持“買入”評級。
|
|
