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事件：公司發(fā)布2022年報和2023年一季報，公司2022年實現(xiàn)營收201.76億元（yoy+29%），實現(xiàn)歸母凈利潤7.85億元（yoy+17%），扣非歸母凈利潤7.36億元（yoy+29%），經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額達到23.14億元（yoy+1%）。2023Q1實現(xiàn)營收54.41億元（yoy+31%），實現(xiàn)歸母凈利潤2.91億元（yoy+20%），扣非歸母凈利潤2.81億元（yoy+30%）。
　　點評：
　　1、22Q4扣非凈利潤增長77%，23Q1加盟業(yè)務增速亮眼
　　2022 Q4單季度實現(xiàn)營收63.99億元（yoy+45%），歸母凈利潤1.75億元（yoy+28%），扣非歸母凈利潤1.68億元（yoy+77%），主要系疫情防控放開購藥人數(shù)激增以及居民囤藥心理。另外，公司自有品牌取得重大進展，2022年銷售額達26.7億元（yoy+35%），毛利額同比增長38.9%，集團內(nèi)銷售占比超過18.7%。
　　2023Q1增長態(tài)勢良好，其中加盟業(yè)務營收近5億元（yoy+45%）。公司持續(xù)聚焦加盟業(yè)務及下沉市場，加盟業(yè)務比例將會進一步提高，預計后續(xù)加盟業(yè)務將對公司整體業(yè)績有明顯帶動作用。
　　2、“四架馬車”齊驅(qū)，新零售競爭力凸顯
　　公司持續(xù)牽引市場加速拓展,推進“9+7”拓展戰(zhàn)略：其中9個省份策略為自建、并購、加盟、聯(lián)盟“四駕馬車”共同驅(qū)動布點，而7個省份策略為利用現(xiàn)有的區(qū)域門店網(wǎng)絡加強線上銷售，同時運用加盟、聯(lián)盟輕資產(chǎn)模式實現(xiàn)擴張。從門店數(shù)量來看，截至2023/3/31，公司連鎖布局網(wǎng)絡（不含加盟）覆蓋全國20個省級市場，140+個地級以上城市，總門店數(shù)達到11231家，其中自營門店7903家，加盟門店3328家。2023Q1新增門店536家，其中自營新增門店298家、加盟新增門店238家。從線上業(yè)務來看，2022年公司線上渠道銷售額（含并購）達17億（yoy+140%），其中私域收入超過9000萬元，訂單達60萬單，實現(xiàn)突破式發(fā)展。另外，公司O2O外賣服務門店達7876家，24小時門店達500家。
　　3.懷仁藥房順利整合，股票激勵目標超額完成
　　2022年懷仁藥房收購落地后，公司穩(wěn)步推進對其整合，在以下五個方面達成既定目標：○1全年凈利潤超業(yè)績承諾達成，2022年扣非凈利潤達1.25億（高于承諾數(shù)1546萬）?！?集團賦能明顯改善懷仁藥房毛利率，全年懷仁藥房毛利率增加3.1個百分點?！?核心管理團隊穩(wěn)定，員工滿意度持續(xù)提升?！?懷仁藥房2022年度會員費占比超85%，90天會員復購率75.61%（同比增長2.85個百分點）?！?老百姓文化和品牌按計劃導入，懷仁藥房新開門店全面使用老百姓元素品牌，老店門面招牌更新穩(wěn)步推進。此外，公司完成2022年股票激勵考核目標，原目標是“以2021年歸母凈利潤為基數(shù)，對2022-2024年歸母凈利潤增長率分別不低于15%/40%/65%”，2022年公司已超額完成考核目標（2022年歸母凈利潤增速達17%）。
　　盈利預測：我們預測公司2023-2025年收入分別達到245.32億元、298.34億元、362.9億元，對應同比增長22%、22%、22%；歸母凈利潤分別為9.63億元、11.76億元、14.42億元，同比增長分別為23%、22%、23%。對應當前股價的2023-2025年P(guān)E估值分別為21倍、17倍、14倍。維持公司“強烈推薦”投資評級。
　　風險提示：醫(yī)?？刭M持續(xù)升級、零售藥房市場競爭加劇、門店擴張不及預期、藥品降價超預期。