>> 廣發(fā)證券-銀行行業(yè)：實體循環(huán)在改善-230511
| 上傳日期： |
2023/5/12 |
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| 2718KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
倪軍,王先爽 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
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2023年5月11日，央行公布2023年4月金融數(shù)據(jù)。社融信貸增量略低于預(yù)期（《4月社融前瞻》）。我們點評如下：
4月信貸同比多增有限，但不悲觀。我們在2月金融數(shù)據(jù)點評《全年信貸剩余額度和結(jié)構(gòu)趨勢探討》中預(yù)期之后10個月信貸增量同比持平，而3月新增信貸又大幅多增，所以4月開始信貸同比增量有限是宏觀跨周期調(diào)節(jié)的應(yīng)有之義。從累計增量來看，今年前4個月信貸增量11.14萬億，較22年同期多增2.45萬億，較21年同期多增1.95萬億；前4個月扣除票據(jù)融資且投向?qū)嶓w的人民幣貸款累計增量12萬億，較22年同期多4.62萬億，較21年同期多增2.59萬億（見表5）。目前經(jīng)濟恢復(fù)主要源自內(nèi)生消費和服務(wù)，會相對緩慢持久，對信貸依賴度較低，并且一季度信貸大幅高增的確對全年信貸需求有一定透支，所以4月份信貸動能回落也是合理的。超預(yù)期可能在于去年基數(shù)極低情況下，4月信貸增量仍有限，我們預(yù)計隨著經(jīng)濟繼續(xù)恢復(fù)，未來一段時間銀行信貸在增量上有向下自由度，利率上有向上自由度。
實體流動性循環(huán)在改善。我們在《3月金融數(shù)據(jù)點評》中表示，居民部門縮表結(jié)束，這一趨勢在4月繼續(xù)得到印證。表6-8顯示，4月居民凈金融債務(wù)（居民貸款-存款）增加0.96萬億，同比多增0.47萬億，主要驅(qū)動因素是居民存款同比少增0.5萬億，與之對應(yīng)企業(yè)和財政存款同比多增，在M2增速下滑情況下，M1增速略有回升，顯示居民部門前期累積的超額儲蓄開始向企業(yè)和政府部門回流，實體流動性循環(huán)在逐步暢通，相較于去年實體循環(huán)堵塞狀態(tài)（企業(yè)和政府部門大幅累積債務(wù)，居民部門大幅累積存款）大幅改善。決策層立足經(jīng)濟長久發(fā)展和結(jié)構(gòu)改善，未來我們要降低對信貸和貨幣增量的預(yù)期，而提高對存量債務(wù)效率和貨幣周轉(zhuǎn)速度的關(guān)注，目前我們開始看到了積極的信號。
流動性展望：銀行間流動性：銀行間資金面中性偏寬，但長債利差壓至低位，十年期國債利率與MLF利率開始倒掛，需要關(guān)注銀行間杠桿波動的風(fēng)險。廣義流動性方面：社融維持中等增速，后續(xù)信貸增量有限，但結(jié)構(gòu)改善，并隨著經(jīng)濟繼續(xù)恢復(fù)，經(jīng)濟主體預(yù)期逐步改善，存款利率壓降，居民儲蓄有望繼續(xù)向消費和投資遷徙，廣義流動性不悲觀。
投資建議：實體流動性循環(huán)在改善，隨著前期經(jīng)濟融資現(xiàn)金流向經(jīng)營現(xiàn)金流傳導(dǎo)，經(jīng)濟復(fù)蘇仍在進行時。目前銀行估值仍在低位，股息率仍在高位，結(jié)合基本面、資金面、政策面和社會預(yù)期面趨勢，這將是一輪銀行板塊系統(tǒng)性估值修復(fù)機會，建議關(guān)注（《繼續(xù)看好銀行的邏輯》）。
風(fēng)險提示：（1）資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；（2）存款成本大幅上升；（3）政策調(diào)控力度超預(yù)期。
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