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核心觀點(diǎn)：
　　上周銀行行情復(fù)盤：中信銀行指數(shù)上漲3.91%，跑贏萬得全A（剔除金融石油石化）4.99個百分點(diǎn)，上周銀行板塊1季報密集披露，中特估相關(guān)中國銀行（上漲11.2%，排名第2），以及部分基本面改善預(yù)期較強(qiáng)的銀行表現(xiàn)較好。
　　上周投資觀察：本輪銀行股行情是一輪資產(chǎn)價值的重估。理解本輪行情，不僅需要從經(jīng)濟(jì)周期和基本面的角度觀察，更要理解本輪行情是對長期被投資者忽視的資產(chǎn)（如中特估、高股息、銀行等板塊）一次資產(chǎn)價值的重估。過去兩年廣譜利率下行，銀行資產(chǎn)端定價大幅下行，居民投資回報率和實(shí)體部門回報率也是大幅下降；歷史經(jīng)驗(yàn)告訴我們，如果大部分資產(chǎn)都處在收益率下行的過程中，回報率下行相對較慢、有比較優(yōu)勢的資產(chǎn)，規(guī)模大概率出現(xiàn)大幅增長。
　　理財凈值大幅波動（去年年底），定期存款價格不斷下調(diào)（去年下半年開始），這種情況下保險的回報率優(yōu)勢開始凸顯，金融體系配置資產(chǎn)的資金大量流入保險機(jī)構(gòu)，1月至5月險企個險新單期繳同比增速逐月抬升。本質(zhì)上是回報率勢能改變資金流向，最終帶來資產(chǎn)配置比例的改變（這種情況在2014、2015年也出現(xiàn)過）。
　　市場增量資金在保險。保險會配哪些資產(chǎn)？在保險的資產(chǎn)配置里面，股票投資大約占到20%左右，而權(quán)益投資中大部分是高股息資產(chǎn)。另外，大量非標(biāo)資產(chǎn)在今年集中到期，地產(chǎn)融資也大幅萎縮，險資的權(quán)益投資配置比例將會大幅提升。
　　經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、基本面向好會帶動股價上漲，但本輪行情更重要的是資金推動的價值重估。保險新業(yè)務(wù)大幅增長，存量到期也有再配置壓力，與保險投資相關(guān)的資產(chǎn)（比如債權(quán)、高股息資產(chǎn)）漲幅較大。近期，銀保監(jiān)會推動保險“預(yù)定利率”下調(diào)（從3.5%調(diào)降至3.0%），而銀行的股息率目前在5.5%～6.0%水平，高股息權(quán)益資產(chǎn)受到險資青睞。
　　高股息策略的前提是經(jīng)濟(jì)下行有底，預(yù)計今年經(jīng)濟(jì)或?qū)⒀永m(xù)溫和復(fù)蘇態(tài)勢。保險今年的增量資金規(guī)模較大，高股息資產(chǎn)有望被不斷地買入。
　　負(fù)債推動的行情什么時候會改變？首先要觀察未來的資產(chǎn)配置動向，全年來看，年初銀行主動大規(guī)模增加保險代銷，是年初就定下來策略，將會全年執(zhí)行。保險代銷放緩可能是一個好的前瞻指標(biāo)，但是從負(fù)債端到投資端傳導(dǎo)有一定時滯，現(xiàn)在往后看一兩個季度，高股息銀行投資特征大概率還是會存在。
　　風(fēng)險提示：（1）經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不及預(yù)期；（2）金融風(fēng)險超預(yù)期等。