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經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇受擾動(dòng)，社融低基數(shù)或多增
　　我們預(yù)計(jì)4月社融同比多增，社融存量同比增速10.3%，主要由于去年同期信貸基數(shù)較低。預(yù)計(jì)4月居民貸款仍處修復(fù)通道，企業(yè)信貸投放態(tài)勢(shì)仍有慣性，疊加去年低基數(shù)效應(yīng)，信貸投放有望同比略多增。目前銀行板塊仍處于較低估值水平，看好銀行加配行情，深耕實(shí)體、信貸彈性較強(qiáng)的銀行格外受益。個(gè)股推薦：個(gè)股推薦：1）基本面穩(wěn)健、成長(zhǎng)性突出的成都銀行、寧波銀行；2）小微修復(fù)彈性較大的常熟銀行、張家港行、瑞豐銀行；此外推薦低估值央企工商銀行（AH）、建設(shè)銀行（AH）、農(nóng)業(yè)銀行（AH）。
　　同期基數(shù)較低，信貸有望保持同比多增
　　預(yù)計(jì)4月人民幣口徑貸款在低基數(shù)上同比略多增。4月PMI數(shù)據(jù)、地產(chǎn)成交數(shù)據(jù)有所降溫，經(jīng)濟(jì)內(nèi)需修復(fù)動(dòng)能有所轉(zhuǎn)弱。同期票據(jù)利率整體下行，截至4月30日，國(guó)股行直貼和轉(zhuǎn)貼現(xiàn)半年利率為2.05%和1.85%，分別較3月末下行65bp、75bp，或也反饋信貸投放火熱局勢(shì)有所降溫。但考慮到去年同期基數(shù)較低（6454億元），4月信貸投放仍有望保持同比多增態(tài)勢(shì)。
　　居民貸款正處復(fù)蘇通道，企業(yè)端仍有慣性
　　信貸結(jié)構(gòu)上，居民貸款端正處復(fù)蘇通道，預(yù)計(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)仍可延續(xù)。3月居民貸款新增1.24萬(wàn)億，遠(yuǎn)高于1、2月的2572億元、2081億元，同比多增4908億元。雖然地產(chǎn)成交數(shù)據(jù)在4月有所回落，但五一出行態(tài)勢(shì)火爆，反饋消費(fèi)需求仍在復(fù)蘇；另?yè)?jù)貝殼研究院統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，4月首套房貸利率較3月微降1bp至4.01%，購(gòu)房成本下行、流程收短有望促進(jìn)按揭貸款放量。企業(yè)貸款端，4月制造業(yè)PMI為49.2，環(huán)比下行2.7pct，是近三個(gè)月以來(lái)首次低于榮枯線，制造業(yè)景氣度有所轉(zhuǎn)弱，但考慮到大行貸款項(xiàng)目?jī)?chǔ)備充足，3月對(duì)公貸款利率已有邊際回升，預(yù)計(jì)企業(yè)信貸投放態(tài)勢(shì)仍有一定慣性。
　　直接融資有所拖累，企業(yè)債同比少增
　　預(yù)計(jì)4月直接融資新增7800億元左右，同比少增1000億元左右，主要由于4月企業(yè)債到期壓力持續(xù)。分項(xiàng)來(lái)看，預(yù)計(jì)4月政府債券凈融資額為4500億元左右，較去年同期略多增，持續(xù)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)。實(shí)體融資方面，預(yù)計(jì)4月企業(yè)債凈融資額為2300億元左右，同比少增1000億元左右，主要由于企業(yè)債4月到期壓力持續(xù)，總償還量近1.4萬(wàn)億元，保持近一年高位。此外近期銀行對(duì)公貸款投放勢(shì)頭強(qiáng)勁，利率較為優(yōu)惠，部分企業(yè)債融資需求或由低價(jià)信貸置換。4月非金融企業(yè)股權(quán)融資額預(yù)計(jì)為1000億元左右，同比持平。
　　短期擾動(dòng)不改向好態(tài)勢(shì)，看好銀行加配行情
　　4月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)、地產(chǎn)成交數(shù)據(jù)有所轉(zhuǎn)弱，經(jīng)歷前期“恢復(fù)性反彈”后，短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生修復(fù)動(dòng)能仍然偏弱，與政治局會(huì)議定調(diào)一致。我們預(yù)計(jì)居民貸款仍處修復(fù)通道，企業(yè)信貸投放態(tài)勢(shì)仍有慣性，疊加去年低基數(shù)效應(yīng)，信貸投放有望保持同比多增態(tài)勢(shì)。目前銀行板塊仍處于較低估值水平，我們看好銀行加配行情，深耕實(shí)體、信貸彈性較強(qiáng)的銀行格外受益。個(gè)股推薦：1）基本面穩(wěn)健、成長(zhǎng)性突出的成都銀行、寧波銀行；2）小微修復(fù)彈性較大的常熟銀行、張家港行、瑞豐銀行；此外推薦低估值央企工商銀行（AH）、建設(shè)銀行（AH）、農(nóng)業(yè)銀行（AH）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)修復(fù)力度不及預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期。