>> 申萬宏源-銀行業(yè)2023年4月金融數(shù)據(jù)點評：需求短期擾動但不改復(fù)蘇主線，全年看好銀行-230511
| 上傳日期： |
2023/5/12 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
鄭慶明,林穎穎,馮思遠(yuǎn) |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
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事件：4月新增社融1.22萬億元，存量社融同比增長10%，增速環(huán)比持平。4月新增信貸7188億元，同比多增649億元。M1同比增長5.3%，增速環(huán)比+0.2pct；M2同比增長12.4%，增速環(huán)比-0.3pct。
信貸小月但延續(xù)同比多增，結(jié)構(gòu)上繼續(xù)呈現(xiàn)對公強而零售弱，恢復(fù)和擴大內(nèi)需是信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化的關(guān)鍵：作為傳統(tǒng)小月，同時在一季度信貸明顯多增的基礎(chǔ)上（1Q23新增10.6萬億元，同比多增超2.26萬億元），4月信貸延續(xù)多增彰顯需求恢復(fù)的韌性，4月新增信貸7188億元，同比多增649億元。從結(jié)構(gòu)來看，
①對公中長期需求高景氣支撐信貸增長，疫后企業(yè)經(jīng)營恢復(fù)，短期融資需求穩(wěn)步改善。4月新增企業(yè)貸款6839億元，同比多增1055億元，其中企業(yè)中長貸新增6669億元，同比多增超4000億元，預(yù)計基建為主的涉政類貸款延續(xù)一季度以來的高景氣，同時江浙一帶等優(yōu)質(zhì)地區(qū)制造業(yè)等實體需求也迎來修復(fù)。此外企業(yè)短期融資（短貸+票據(jù)）合計新增181億，高基數(shù)下同比少增超3000億元（主因同期疫情擾動下表內(nèi)票貼新增超5100億元），在疫情影響消退的背景下伴隨企業(yè)經(jīng)營活動增加，呈現(xiàn)穩(wěn)步恢復(fù)態(tài)勢。
②居民端再度出現(xiàn)降溫，中長貸回落更為明顯，擴需求促消費政策成效是零售需求提速恢復(fù)的重點。4月居民貸款凈減少2411億元，同比多減241億元，在3月大幅高增后出現(xiàn)回落（3月居民貸款新增1.24萬億元，同比多增超4900億元）。其中居民短貸凈減少1255億元同比少減約600億元，居民中長貸凈減少1156億元，在去年低基數(shù)的基礎(chǔ)上仍同比多減超840億元，結(jié)合近期銀行交流反饋，我們判斷主要源自新增投放基本平穩(wěn)的基礎(chǔ)上，提前償還現(xiàn)象仍存所導(dǎo)致。4月末政治局會議點明當(dāng)前市場需求逐步恢復(fù)，但內(nèi)生動力還不強。這是弱復(fù)蘇背景下短期需求仍出現(xiàn)階段性反復(fù)的主因，也是經(jīng)濟回暖初期的典型特征，但并不改變復(fù)蘇的必然趨勢。在此基礎(chǔ)上，政治局會議再度重視強調(diào)各項政策要形成擴大需求的合力，包括提振經(jīng)營主體信心、助力恢復(fù)元氣，增加居民收入、改善消費環(huán)境等等，均是下階段銀行信貸增長結(jié)構(gòu)繼續(xù)改善的可期提振。
對實體貸款及政府債發(fā)行共同支撐社融增長：4月新增社融1.22萬億元，同比多增2729元，存量社融增速環(huán)比持平10%。從結(jié)構(gòu)上看，①對實體貸款助力社融增長。4月對實體貸款新增4431億元，同比多增約729億元。②政府債融資保持穩(wěn)健。4月新增政府債融資4548億元，同比多增636億元。③票據(jù)轉(zhuǎn)貼增加，未貼現(xiàn)承兌匯票減少；低基數(shù)下表外融資同比少減。4月未貼現(xiàn)承兌匯票減少1347億元，委托+信托+未貼現(xiàn)承兌匯票合計減少1145億元，低基數(shù)下同比少減超2000億元。④企業(yè)發(fā)債同環(huán)比微降。4月新增企業(yè)債2843億元，同比/環(huán)比分別少增約850億元和500億元。
M2高位微降，單季存款凈減少，居民端是主因；企業(yè)經(jīng)營活力穩(wěn)步恢復(fù)，M1增速回升：4月M1同比增長5.3%，增速環(huán)比回升0.2pct。4月M2同比增長12.4%，增速環(huán)比回落0.3pct；單月存款凈減少4609億元，作為傳統(tǒng)小月但降幅明顯更為明顯（同比多減超5500億元），主要源自零售存款減少達(dá)1.2萬億元（同比多減近5000億元）。一方面源自居民短期存在主動降杠桿現(xiàn)象（與居民貸款明顯凈減少相對應(yīng)），另一方面或也與理財市場邊際回暖，部分居民存款向非銀機構(gòu)存款轉(zhuǎn)移有關(guān)（4月新增非銀機構(gòu)存款2912億元）。
投資分析意見：經(jīng)濟向好趨勢不變，重視經(jīng)濟復(fù)蘇初期銀行板塊底部啟動的潛在超額收益。選股繼續(xù)聚焦“業(yè)績有成長的優(yōu)質(zhì)區(qū)域性銀行”和“低估值龍頭銀行”的啞鈴型格局。中特估是長主線，利好銀行整個板塊的系統(tǒng)性估值修復(fù)，始于大行但絕對不會止步于大行，銀行子板塊之間不存在明顯的估值差異，對于業(yè)績有明確向上改善預(yù)期、不良已經(jīng)經(jīng)歷過周期檢驗、撥備底子很厚但還沒漲的銀行，會是下一階段布局重點。個股方面，1）營收優(yōu)于同業(yè)、業(yè)績向上、成長邏輯明確的優(yōu)質(zhì)區(qū)域行，常熟銀行、瑞豐銀行、蘇州銀行、滬農(nóng)商行、寧波銀行；2）中特估全年主線催化下的極低估值修復(fù)機會，包括國有大行以及興業(yè)銀行、平安銀行、招商銀行等估值回落底部的龍頭銀行。
風(fēng)險提示：穩(wěn)增長政策成效低于預(yù)期，經(jīng)濟修復(fù)節(jié)奏低于預(yù)期。
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