>> 中信證券-2023年4月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)和債市分析：信貸修復(fù)斜率放緩，融資需求尚需呵護(hù)-230511
| 上傳日期： |
2023/5/12 |
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531KB |
| 格式： |
pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
明明,章立聰 |
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2023年5月11日，央行發(fā)布2023年4月金融數(shù)據(jù)，中國(guó)2023年4月新增人民幣貸款7188億元，同比多增649億元；新增社會(huì)融資規(guī)模1.22萬(wàn)元，同比增速10.0%，與前值保持一致；M2同比12.4%，前值12.7%，M1貨幣供應(yīng)同比5.3%，前值5.1%，M0貨幣供應(yīng)同比10.7%。4月金融數(shù)據(jù)與一季度相比略顯疲態(tài)，在低基數(shù)背景下未有亮眼表現(xiàn)，反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求仍相對(duì)承壓，基本面修復(fù)節(jié)奏放緩。
▍信貸增長(zhǎng)略顯乏力，融資需求仍待提振：觀察企業(yè)部門貸款：①中長(zhǎng)期貸款增加6669億元，同比多增4017億元，較21年同期基本持平：開(kāi)年來(lái)企業(yè)中長(zhǎng)貸連續(xù)超出市場(chǎng)預(yù)期，一定程度上源于宏觀政策的發(fā)力驅(qū)動(dòng)，而4月PMI等數(shù)據(jù)則反映市場(chǎng)預(yù)期并未完全轉(zhuǎn)向樂(lè)觀，在4月政策面沒(méi)有進(jìn)一步加碼刺激的背景下，中長(zhǎng)貸難以延續(xù)一季度的強(qiáng)勢(shì)，同比多增主要源于去年4月疫情導(dǎo)致的低基數(shù)效應(yīng)。短期貸款減少1099億元，同比少減849億元；票據(jù)融資增加1280億元，同比少增3900億元：去年同期銀行大量借助票據(jù)融資為信貸“沖量”，相對(duì)較高的基數(shù)導(dǎo)致今年4月票據(jù)融資同比少增，但從票據(jù)利率在月末的下滑情況來(lái)看，目前銀行對(duì)于票據(jù)沖量調(diào)節(jié)信貸的依賴程度仍明顯高于一季度。
▍非標(biāo)持續(xù)修復(fù)，企業(yè)債融資同比下滑：4月社融增量為1.22萬(wàn)億元，同比多增2729億元；社融同比增速10.0%，較3月讀數(shù)持平。表外融資總規(guī)模凈減，但整體優(yōu)于去年同期狀況，信托貸款和委托貸款正增長(zhǎng)，反映出監(jiān)管壓力持續(xù)減輕，非標(biāo)融資在合理范圍內(nèi)得到支持。企業(yè)債券4月融資凈增2843億元，同比少增809億元；政府債券融資凈增4548億元，同比多增636億元：企業(yè)融資空間在經(jīng)過(guò)一季度信貸稀釋后相對(duì)有限，發(fā)債意愿不強(qiáng)，同時(shí)在地方融資平臺(tái)積極化債的背景下，部分城投債開(kāi)啟提前償還也影響導(dǎo)致企業(yè)債的同比少增。而歷年4月的政府債凈融資規(guī)模都相對(duì)較低，觀察今年開(kāi)年以來(lái)新增地方債發(fā)行節(jié)奏，整體表現(xiàn)較為平穩(wěn)，預(yù)計(jì)后續(xù)財(cái)政也將繼續(xù)對(duì)經(jīng)濟(jì)提供穩(wěn)定的支持。
▍ “M2-M1”同比增速差收窄，居民風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)：4月M2同比增速錄得12.4%，增速比上月末低0.3個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期高1.9個(gè)百分點(diǎn)。M1同比增速錄得5.3%，增速比上月末和上年同期均高0.2個(gè)百分點(diǎn)。M0貨幣供應(yīng)同比增長(zhǎng)10.7%。住戶存款大幅收縮，一方面源于季節(jié)性特征，但同比多減一定程度反映居民儲(chǔ)蓄意愿的下滑，或系風(fēng)險(xiǎn)偏好回升和存款利率過(guò)低所致；非銀存款增加反映出有增量資金流入金融市場(chǎng)，但和居民存款下滑規(guī)模以及往年增長(zhǎng)幅度相比并不明顯，說(shuō)明居民“存款搬家”后，可能并非完全用于金融資產(chǎn)投資，還有一部分可能轉(zhuǎn)移至消費(fèi)等其他領(lǐng)域；非金融企業(yè)存款減少而財(cái)政存款多增，主要源于4月稅期下企業(yè)集中繳款。
▍總結(jié)：4月金融數(shù)據(jù)表現(xiàn)同一季度相比略顯疲態(tài)，在低基數(shù)背景下未有亮眼表現(xiàn)，反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求仍相對(duì)承壓，基本面修復(fù)節(jié)奏放緩。雖然信貸增速下滑一定程度上符合央行“保持信貸合理增長(zhǎng)、節(jié)奏平穩(wěn)”的要求，避免數(shù)據(jù)的“大開(kāi)大合”；但如果后續(xù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)能持續(xù)減弱，央行或許可以考慮通過(guò)總量工具來(lái)釋放流動(dòng)性，降低實(shí)體部門的融資成本，刺激實(shí)體融資需求。對(duì)于債市而言，考慮到二季度經(jīng)濟(jì)修復(fù)斜率會(huì)從一季度的快速修復(fù)過(guò)程過(guò)渡為企穩(wěn)修復(fù)過(guò)程，且市場(chǎng)存在交易經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能二次下滑、貨幣政策進(jìn)一步寬松的預(yù)期，我們認(rèn)為債券市場(chǎng)整體處于有利環(huán)境，但當(dāng)前利率點(diǎn)位處于歷史相對(duì)低位，也需留意短期止盈情緒發(fā)酵疊加5月稅期擾動(dòng)帶來(lái)的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：貨幣政策超預(yù)期收緊，經(jīng)濟(jì)修復(fù)節(jié)奏與預(yù)期不符。
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