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未來美國能源項與食品項環(huán)比增速進一步下行的空間有限，而核心通脹增速下降預計偏緩，預計年內(nèi)整體CPI增速較難回落至3%以內(nèi)。未來信貸緊縮風險不容忽視，就業(yè)市場惡化風險較高，預計今年下半年美國經(jīng)濟下行壓力將凸顯，美國GDP環(huán)比增速或于今年下半年轉(zhuǎn)負。預計美聯(lián)儲6月及此后不再加息，或于今年四季度或明年一季度降息，短期10年期美債利率或?qū)挿鹗?，今年年?0年期美債利率或低于3%。
　　▍供需兩端因素共同導致了此輪美國通脹。美國當前的通脹問題主要由多種因素共同作用引起，除了疫情等供給端原因，美聯(lián)儲和美國財政部采取極端寬松的政策刺激經(jīng)濟也是本輪通脹的直接原因之一。此外，疫情后美國住房價格的快速上漲也是推升通脹的主要因素之一，而勞動力市場持續(xù)強勁也導致了服務(wù)項通脹上升。
　　▍此輪非核心項通脹環(huán)比增速進一步下行空間有限，而核心通脹仍較高，未來核心通脹放緩需等待勞動力市場進一步降溫。食品項通脹和能源項通脹環(huán)比較難出現(xiàn)大幅負增長；短期核心商品通脹環(huán)比增速中樞或繼續(xù)高于0%，中長期核心商品通脹環(huán)比增速或圍繞0%左右波動。從核心服務(wù)項來看，未來薪資增速有望跟隨勞動力市場降溫有所放緩，而住房項通脹同比增速預計在今年第二季度開始下降趨勢，因此核心服務(wù)通脹同比增速有望在二三季度出現(xiàn)下行趨勢。
　　▍整體而言，預計年內(nèi)整體CPI增速較難回落至3%以內(nèi)，核心通脹同比回落速度將偏緩。雖然受能源項與食品項環(huán)比增速較低的影響，當前CPI通脹增速整體放緩，但核心通脹黏性仍然較強，未來回落速度預計偏緩。考慮到今年下半年高基數(shù)效應基本消失，未來美國CPI同比增速下行幅度預計有限。中性情景下，今年年底美國通脹或回落至3.6%左右，核心通脹或下降至4.2%左右。
　　▍預計今年下半年美國經(jīng)濟下行壓力將凸顯。實際收入增速反彈將支撐美國消費，但未來一旦美國就業(yè)市場走弱則將一定程度抑制消費增長。未來美國信貸緊縮風險不容忽視，硅谷銀行事件后，美國信貸增速較大幅放緩，尤其是小銀行，未來若信貸緊縮繼續(xù)，將導致企業(yè)經(jīng)營壓力大幅上升。未來美國信貸緊縮預計將導致美國私人投資降速，美國GDP環(huán)比增速或于今年下半年轉(zhuǎn)負，四季度環(huán)比負增長概率較高。就業(yè)市場或于今年四季度（最早于今年三季度）明顯惡化，即新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)三個月均值或于今年四季度（最早于今年三季度）向下突破10萬人（是歷史上較準確的降息觸發(fā)信號）。
　　▍預計美聯(lián)儲6月及此后不再加息，或于今年四季度或明年一季度降息?；仡櫭绹譅柨藭r期，美聯(lián)儲降息均是在核心服務(wù)通脹環(huán)比增速（6個月均值）拐點前后停止加息，而目前處于該指標拐點確認期，因此預計美聯(lián)儲在6月及其以后不再加息。而預計勞動力市場或于今年四季度（最早于今年三季度）明顯惡化（觸發(fā)降息信號），同時考慮到下半年整體通脹回落幅度偏有限，核心通脹回落速度將偏緩，因此預計在勞動力市場明顯惡化后美聯(lián)儲才會不得已降息，進而今年四季度或明年一季度降息的概率較高。
　　▍除了未來美國貨幣政策路徑，未來債務(wù)上限問題與銀行業(yè)風波會對美債利率構(gòu)成較強影響，短期10年期美債利率或?qū)挿鹗?，年底美債利率或低?%。短期內(nèi)隨著“X date”臨近，國庫券收益率預計將持續(xù)在高位運行。中長期而言，今年四季度與明年一季度降息概率較高，當前市場9月開始降息的預期偏樂觀，需警惕各期限美債利率的回調(diào)風險。短期美債利率大幅下行或需等待至今年四季度，長期美債利率大幅下行或需等待至三季度。短期而言，10年期美債利率或于3.2%-3.6%區(qū)間震蕩，今年年底10年期美債利率或低于3%。
　　▍風險因素：美國金融體系的脆弱性或流動性風險超預期；恐慌情緒蔓延超預期；美國通脹超預期；地緣政治風險超預期等。