>> 中信證券-可轉(zhuǎn)債策略思考：低位布局-230505
| 上傳日期： |
2023/5/5 |
大小： |
1858KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級(jí)： |
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作者： |
明明,余經(jīng)緯 |
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近期轉(zhuǎn)債市場不僅走勢分化明顯，參與者的操作也大相徑庭，既有樂觀的投資者也有早早減倉的機(jī)構(gòu)，這一現(xiàn)象的出現(xiàn)源自不同參與者對于轉(zhuǎn)債市場性價(jià)比的判斷，短期來看當(dāng)前估值水平持續(xù)位于較高分位數(shù)，但與長周期年度數(shù)據(jù)相比當(dāng)前轉(zhuǎn)債估值擴(kuò)張十分克制難言高估。我們反復(fù)強(qiáng)調(diào)轉(zhuǎn)債市場的估值水平長期并不可比，一味看待歷史分位數(shù)難免有刻舟求劍之嫌，也會(huì)導(dǎo)致錯(cuò)過4月轉(zhuǎn)債市場可觀的行情。我們判斷當(dāng)前市場的長期主線仍舊圍繞TMT+高端制造+一帶一路展開，輔以創(chuàng)新藥和部分上游品種，抓住主線提高效率是當(dāng)前轉(zhuǎn)債市場提高勝率的關(guān)鍵。
▍轉(zhuǎn)債市場小幅上漲。上周中證轉(zhuǎn)債指數(shù)收于408.78點(diǎn)，周上漲0.82%；可轉(zhuǎn)債指數(shù)收于1726.23點(diǎn)，周下跌0.06%；可轉(zhuǎn)債預(yù)案指數(shù)收于1469.03點(diǎn)，周下跌0.55%。轉(zhuǎn)債市場上周日均交易額699.18億元，日均環(huán)比上升18.29%；最后一個(gè)交易日平均轉(zhuǎn)債價(jià)格為131.07元，周上漲0.21%；最后一個(gè)交易日平均平價(jià)為94.26元，周下降0.41%。
▍低位布局。上周轉(zhuǎn)債市場跟隨正股上漲，轉(zhuǎn)債成交額略有回升，TMT板塊整體回調(diào)，分化較大。
▍財(cái)報(bào)季步入尾聲，2022年全年A股盈利增速伴隨實(shí)體經(jīng)濟(jì)逐季下滑，并在2022Q4見底，2023Q1盈利增速已明顯修復(fù)，預(yù)計(jì)二季度A股盈利將持續(xù)修復(fù)。中共中央政治局4月28日召開會(huì)議，既肯定了經(jīng)濟(jì)增長好于預(yù)期，三重壓力得到緩解，也指出“當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行好轉(zhuǎn)主要是恢復(fù)性的，內(nèi)生動(dòng)力還不強(qiáng)，需求仍然不足”，恢復(fù)和擴(kuò)大需求是關(guān)鍵所在。近期高頻數(shù)據(jù)也顯示五一出行恢復(fù)亮眼，但4月PMI數(shù)據(jù)顯示工業(yè)需求短期承壓。外部美國銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)部部分地區(qū)疫情小幅回升以及轉(zhuǎn)債市場部分品種退市風(fēng)險(xiǎn)影響有限，無須過多擔(dān)心黑天鵝事件的擾動(dòng)。建議投資者從均衡的角度調(diào)整持倉，市場不缺乏結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，但不同階段的重點(diǎn)并不相同，當(dāng)前建議關(guān)注季報(bào)業(yè)績超預(yù)期、板塊情緒低位、轉(zhuǎn)債價(jià)格合理的方向和個(gè)券。近期重點(diǎn)可以關(guān)注幾條主線：一是消費(fèi)、養(yǎng)殖方向，考慮到政策力度、修復(fù)空間等，當(dāng)前可以增配消費(fèi)邏輯的標(biāo)的；二是寬信用修復(fù)支持下的地產(chǎn)后周期和金融板塊；三是成長類的標(biāo)的，圍繞新材料、半導(dǎo)體、創(chuàng)新藥、汽車零部件等題材；四是基本金屬、稀土金屬等周期板塊，但我們預(yù)計(jì)在總量政策穩(wěn)健的背景下上游商品走勢可能加劇分化；五是中國特色估值體系重塑下的以中字頭為代表的央國企以及一帶一路主題。
▍近期轉(zhuǎn)債市場不僅走勢分化明顯，參與者的操作也大相徑庭，既有樂觀的投資者也有早早減倉的機(jī)構(gòu)，這一現(xiàn)象的出現(xiàn)源自不同參與者對于轉(zhuǎn)債市場性價(jià)比的判斷，短期來看當(dāng)前估值水平持續(xù)位于較高分位數(shù)，但與長周期年度數(shù)據(jù)相比當(dāng)前轉(zhuǎn)債估值擴(kuò)張十分克制難言高估。我們反復(fù)強(qiáng)調(diào)轉(zhuǎn)債市場的估值水平長期并不可比，一味看待歷史分位數(shù)難免有刻舟求劍之嫌，也會(huì)導(dǎo)致錯(cuò)過4月轉(zhuǎn)債市場可觀的行情。我們判斷當(dāng)前市場的長期主線仍舊圍繞TMT+高端制造+一帶一路展開，輔以創(chuàng)新藥和部分上游品種，抓住主線提高效率是當(dāng)前轉(zhuǎn)債市場提高勝率的關(guān)鍵。
▍高彈性組合建議重點(diǎn)關(guān)注：法蘭轉(zhuǎn)債、華興轉(zhuǎn)債、伯特轉(zhuǎn)債、金誠轉(zhuǎn)債、北方轉(zhuǎn)債、萬順轉(zhuǎn)2、龍凈轉(zhuǎn)債、科倫轉(zhuǎn)債、惠城轉(zhuǎn)債、巨星轉(zhuǎn)債、一品轉(zhuǎn)債、精測轉(zhuǎn)債、大元轉(zhuǎn)債。
▍穩(wěn)健彈性組合建議關(guān)注：敖東轉(zhuǎn)債、游族轉(zhuǎn)債、合力轉(zhuǎn)債、法本轉(zhuǎn)債、柳工轉(zhuǎn)2、宙邦轉(zhuǎn)債、交建轉(zhuǎn)債。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：市場流動(dòng)性大幅波動(dòng)；宏觀經(jīng)濟(jì)增速不如預(yù)期；無風(fēng)險(xiǎn)利率大幅波動(dòng)；正股股價(jià)超預(yù)期波動(dòng)。
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