>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：4月信貸情況凸顯穩(wěn)需求必要性-230511
| 上傳日期： |
2023/5/12 |
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來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
郭磊,鐘林楠 |
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4月社融新增1.22萬億元，同比多增2729億元，低于市場平均預(yù)期（WIND口徑）；存量社融增速為10%，與上月持平。其中實體信貸新增4421億元，為近五年同期次低值，僅高于疫情影響下的2022年4月。
根據(jù)央行的統(tǒng)計，2023年4月社會融資規(guī)模增量為1.22萬億元，比上年同期多增2729億元。其中，對實體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加4431億元，同比多增729億元；對實體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的外幣貸款折合人民幣減少319億元，同比少減441億元；委托貸款增加83億元，同比多增85億元；信托貸款增加119億元，同比多增734億元；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票減少1347億元，同比少減1210億元；企業(yè)債券凈融資增加2843億元，同比少增809億元；政府債券凈融資增加4548億元，同比多增636億元；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資增加993億元，同比少增173億元。
從票據(jù)利率下行、票據(jù)融資增加來看，4月信貸供給并不算緊，實體信貸偏低主要因為融資需求回落。需求主要受兩個因素影響：一是信貸節(jié)奏前置+季末沖量部分“透支”了信貸項目儲備，我們可以把2-3月理解為一個前置的工業(yè)旺季，那么4月就相當(dāng)于一個提前到來的工業(yè)淡季；二是疫情期間積壓需求在一季度集中釋放后，實體融資需求需要經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長動能的抬升支撐；但由于同期價格周期下行、地產(chǎn)銷售回踩、出口小幅減速等因素，這一點未能形成。
2018-2022年一季度，人民幣信貸分別增加4.9萬億元、5.8萬億元、7萬億元、7.7萬億元與8.3萬億元，同比分別多增0.6萬億元、0.9萬億元、1.3萬億元、0.6萬億元與0.7萬億元。
今年一季度，人民幣信貸增加了10.6萬億元，同比多增了2.3萬億元，明顯高于2018-2022年。
4月居民部門貸款較一季度大幅回落。其中短貸為-1255億元，為2008年以來單月次低值，僅好于2022年4月；長貸為-1156億元，為2008年以來單月新低。我們理解，居民新增貸款數(shù)據(jù)走弱背后主要有兩個原因：一是在資產(chǎn)負(fù)債兩端利率不平衡（資產(chǎn)投資回報率低、債務(wù)成本高）的環(huán)境下，可能仍有部分居民選擇提前還貸；二是銀行在一季度集中沖量后，完成普惠金融貸款考核指標(biāo)的壓力緩釋，居民經(jīng)營貸款的投放力度減弱。
從金融機(jī)構(gòu)信貸收支表來看，一季度居民部門貸款合計增加了2.5萬億元，其中消費貸款增加了1.1萬億元，經(jīng)營貸款增加了1.4萬億元。
4月企業(yè)部門貸款延續(xù)了今年一季度“短貸少、長貸多”的特征。短貸為-1099億元，大致持平于近五年同期均值；企業(yè)中長期貸款新增6669億元，與2021年4月相近，較近五年同期均值多增2210億元，絕對規(guī)模仍處于高位。制造業(yè)投資具有順周期特征，短期不應(yīng)太強(qiáng)；中長期貸款保持韌性可能和基建項目的帶動有關(guān)。
2018-2022年4月企業(yè)短期貸款平均減少967億元，今年4月企業(yè)短期貸款減少1099億元，兩者大致持平。
2018-2022年4月企業(yè)長期貸款平均增加4459億元，今年4月企業(yè)長期貸款增加6669億元，要高于均值2210億元。
4月企業(yè)債券新增2843億元，同比少增809億元，為近五年同期最低值，低價信貸可能仍對企業(yè)債券形成了部分替代。政府債券新增4548億元，高于2020-2022年同期，與財政發(fā)力前置有關(guān)；由于去年專項債在5-6月集中發(fā)行，政府債融資的基數(shù)明顯升高，可能會對社融讀數(shù)形成擾動。表外三項變化有限，均在預(yù)期之內(nèi)。
2018-2022年4月，企業(yè)債券分別增加4041億元、3948億元、9237億元、3624億元、3652億元；今年4月，企業(yè)債券新增2843億元，為2018年以來同期最低值。
2018-2022年4月，政府債券分別增加5302億元、4432億元、3357億元、3739億元、3912億元；今年4月，政府債券新增4548億元，高于2019-2022年，低于2018年。
2022年5-6月，政府債券分別增加1萬億元與1.6萬億元，均為近幾年同期最高值，基數(shù)偏高；今年政府債發(fā)行若沒有進(jìn)一步加速，則高基數(shù)下，社融讀數(shù)可能會受到影響。
4月M2同比增長12.4%，環(huán)比回落0.3pct，一方面是因為去年同期基數(shù)明顯升高；另一方面也是因為今年4月存款本身偏弱，減少了4609億元，這一點可能與信貸派生力量偏弱、繳稅使實體部門存款流向政府部門、微觀主體提前還貸等因素有關(guān)。M1同比增長了5.3%，環(huán)比提高了0.2pct，仍處于中低位。
根據(jù)央行統(tǒng)計，4月末，本外幣存款余額279.55萬億元，同比增長11.9%。月末人民幣存款余額273.45萬億元，同比增長12.4%，增速比上月末低0.3個百分點，比上年同期高2個百分點。
4月份人民幣存款減少4609億元，同比多減5524億元。其中，住戶存款減少1.2萬億元，非金融企業(yè)存款減少1408億元，財政性存款增加5028億元，非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款增加2912億元。
4月偏弱的金融數(shù)據(jù)和偏低的PPI數(shù)據(jù)同期發(fā)布，它們均是同期增長的映射，正常邏輯之下市場會下修對當(dāng)期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的預(yù)期；關(guān)于下一階段的名義增長，在判斷上也會偏謹(jǐn)慎。但值得注意的是，由于4月PMI明顯回落、票據(jù)利率顯著下行已經(jīng)給了市場信號，前期資產(chǎn)定價中已有一定反映。以債券市場為例，數(shù)據(jù)發(fā)布后，10年
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