>> 銀河證券-宏觀動態(tài)報告：通脹下行但核心保有粘性，居住成本觸頂回落趨勢延續(xù)-230511
| 上傳日期： |
2023/5/12 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
許冬石,高明,詹璐 |
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CPI略低于預(yù)期，核心保持粘性
4月CPI同比增速從3月的5.0%降低至4.9%；剔除能源和食品的核心CPI同比上升至5.5%。季調(diào)環(huán)比方面，CPI與核心CPI增速為0.4%，核心增速與上月持平。我們傾向于（1）盡管本月原油價格出現(xiàn)回升，仍需要注意減產(chǎn)難以壓過需求弱勢并使油價顯著上行，能源大幅通縮趨勢保持；（2）盡管核心通脹不低，但通脹回落趨勢隨著居住成本的緩慢下行進(jìn)一步確立，6月沒有再次加息的必要；（3）時薪增速的上修和部分商品及服務(wù)的粘性加大了下半年核心通脹的粘性，同時銀行業(yè)問題短期沒有嚴(yán)重沖擊信貸派生，因此美聯(lián)儲難以在三季度初就開始降息，年內(nèi)也難以多次降息。
能源環(huán)比反彈但同比維持通縮，商品影響較弱，名義通脹上半年應(yīng)降至4%以下
能源商品環(huán)比增速2.7%，能源服務(wù)環(huán)比-1.7%；能源商品的反彈和WTI油價回升保持一致。盡管OPEC與俄羅斯減產(chǎn)對油價形成支撐，中國偏緩的復(fù)蘇、歐洲經(jīng)濟(jì)的不確定性以及美國可能面臨的弱衰退在2023年也難使能源價格顯著回升，名義CPI上半年降至4%以下可能性較高。一般商品方面，二手車、新車、家具和家用產(chǎn)品、服裝、醫(yī)療商品等項(xiàng)目對CPI的同比拉動率約0.44%，一般商品對通脹壓力已然不大。
居住成本放緩趨勢確認(rèn)，服務(wù)緩慢緩和但警惕時薪和超額儲蓄的壓力
CPI對房價和房租的統(tǒng)計滯后延長到18個月左右，但房租和業(yè)主等價租金的環(huán)比增速在3月降低后沒有明顯回升，這再次確認(rèn)了居住成本開始觸頂回落的趨勢。去除滯后的居住成本的核心CPI拉動率在4月份降低至2.62%，進(jìn)一步剔除商品后在2.2%左右，服務(wù)整體也有緩慢下行的態(tài)勢。盡管近期時薪增速出現(xiàn)上修，通脹整體回落的趨勢沒有改變。不過，在此基礎(chǔ)上，美國經(jīng)濟(jì)的相對韌性、至少可支撐到四季度的超額儲蓄依舊不支持市場目前多次降息的預(yù)期。我們目前對5月CPI的預(yù)測增速為4.2%，核心在5.3%，下半年核心CPI增速中樞上調(diào)至4%左右。
對勞動市場和信貸的短期關(guān)注程度更高，通脹暫難改變市場降息預(yù)期
盡管我們認(rèn)為首次降息最早也要在2023年四季度末，且數(shù)據(jù)正在增加2023年內(nèi)不降息的概率，目前來看通脹可能并不是市場最關(guān)注的因素。略超預(yù)期的勞動數(shù)據(jù)和符合預(yù)期的通脹數(shù)據(jù)均沒有改變市場對年內(nèi)多次降息的判斷。在美國經(jīng)濟(jì)短期保持平穩(wěn)韌性的情況下，投資者似乎在從企業(yè)利潤、勞動數(shù)據(jù)和信貸中尋找支持降息的蛛絲馬跡，但并未特別關(guān)注阻礙美聯(lián)儲降息的因素。這種預(yù)期在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)沒有大幅好于預(yù)期的情況下，短期難以改變，因此美元資產(chǎn)二季度更多以震蕩為主，在美國不發(fā)生債務(wù)違約的情況下權(quán)益資產(chǎn)難以大幅下跌。因此，短期勞動市場和信貸派生的數(shù)據(jù)更加值得關(guān)注，其下降可能為降息預(yù)期提供支撐。
主要風(fēng)險：重要經(jīng)濟(jì)體增速超預(yù)期下行，通脹意外上升，市場出現(xiàn)嚴(yán)重流動性問題
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