>> 銀河證券-4月PMI點評：分化下制造業(yè)偏弱，但內(nèi)生復蘇繼續(xù)-230501
| 上傳日期： |
2023/5/4 |
大小： |
960KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
許冬石,高明,詹璐 |
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PMI數(shù)據(jù)情況
2023年4月份中采制造業(yè)PMI指數(shù)49.2，比3月份下行2.7，低于近年均值0.6，低于預期并脫離了擴張區(qū)間。非制造業(yè)PMI錄得56.4，比3月份下行1.8，高于近年均值6.4；建筑業(yè)PMI錄得63.9，比上個月下行1.7，高于近年均值7.3。中采先進制造業(yè)EPMI錄得53.1，比上月回落3.0，低于近年均值1.4。在上月超預期的環(huán)比增速下，各類PMI均出現(xiàn)回落，服務(wù)業(yè)在內(nèi)生修復的支持下表現(xiàn)好于制造業(yè)，緩復蘇下正向循環(huán)的趨勢仍在。
產(chǎn)需下行帶動價格回落，庫存依然偏高
4月份生產(chǎn)回落4.4至50.2，保持在擴張區(qū)間，15個主要行業(yè)中有8個的產(chǎn)量高于往年同期均值，和需求降低的幅度接近。不低的庫存水平、內(nèi)需的緩慢修復和外需的不振繼續(xù)壓制生產(chǎn)在二季度的改善空間。訂單分項顯示內(nèi)需下行幅度更大，原材料和設(shè)備類回落明顯。外需中東盟有望保持韌性，歐元區(qū)底部緩慢改善的階段，而美國經(jīng)濟短期韌性難以持久，出口上半年可能繼續(xù)維持負增長。綜合一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，地產(chǎn)、汽車與出口是工業(yè)需求的重要來源，外需不振之下地產(chǎn)和汽車的需求可能需要政策進一步支持。產(chǎn)成品庫存回落但去庫存并不順暢，原材料庫存進一步萎縮顯示庫存偏高、需求偏弱下企業(yè)生產(chǎn)意愿依舊不強。價格同樣反映短期需求依然較弱，但PPI從底部修復的趨勢仍在。
除了環(huán)比特征和季節(jié)性因素外，地產(chǎn)偏弱的表現(xiàn)可能是4月PMI低于預期的重要因素
2、3月份制造業(yè)PMI的擴張強于預期造成了較高的基數(shù)，同時3月的工業(yè)高峰后4月環(huán)比通常下降，因此其景氣降低并不意外。另外，房地產(chǎn)銷售在4月仍處于近年較低水平；銷售的回落通過地產(chǎn)的長鏈條對工業(yè)品的內(nèi)需形成壓制，黑色系價格下行反映市場對地產(chǎn)邊際走向和預期并不樂觀。一季度出口超預期對4月外需環(huán)比的影響也是潛在解釋，不過全國新訂單反映的內(nèi)需下行幅度大于外需，地產(chǎn)鏈偏弱的表現(xiàn)以及收入緩慢恢復對非服務(wù)消費的限制或是PMI不及預期的主要因素。
非制造業(yè)延續(xù)高景氣，建筑和服務(wù)保持活力
非制造業(yè)全國經(jīng)營活動狀況下降1.8至56.4，高于近年均值6.4。服務(wù)業(yè)方面，經(jīng)營活動狀況下行1.8至55.1，新訂單下降2.1至56.4，價格繼續(xù)上行。建筑業(yè)在基建投資和保交樓政策支持下保持高位；房地產(chǎn)環(huán)比回落但依舊好于近年同期。服務(wù)業(yè)對經(jīng)濟復蘇的信號依舊積極，運輸、住宿餐飲等在旅游的加持下景氣有望延續(xù)。
復蘇初期的內(nèi)生需求偏弱，觀察政策加力的空間
政治局會議做出了內(nèi)生復蘇動力不強的判斷，因此對政策的期望是合理的；財政至少將延續(xù)對穩(wěn)就業(yè)、促銷費、擴大有效投資的支持，穩(wěn)貨幣、寬信用下格局下的政策利率在二季度過后也有降調(diào)的可能?？傮w上，經(jīng)濟在內(nèi)需偏弱和制造業(yè)與非制造業(yè)分化之下的緩復蘇勢頭沒有改變，不應(yīng)過度解讀單月的數(shù)據(jù)波動，政策精準加力和地產(chǎn)修復的程度還存在想象空間。二季度國內(nèi)盈利底、貨幣政策寬信用、美聯(lián)儲停止加息等利好依然可以支撐權(quán)益資產(chǎn)；同時，經(jīng)濟緩復蘇和利率下行的空間也利于債市的表現(xiàn)，這一邏輯目前也面臨更少的不確定性
核心風險：疫情二次感染超預期、地產(chǎn)恢復不及預期、海外經(jīng)濟衰退提前
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