>> 銀河證券-一季度工業(yè)企業(yè)利潤分析：盈利底在哪里？-230427
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
大小： |
522KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
許冬石,高明,詹璐 |
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4月27日國家統(tǒng)計局發(fā)布，一季度全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入與同比-0.5%（前值-1.3%）；利潤同比-21.4%（前值-22.9%），其中3月同比-19.2%。
一、分量價來看，工業(yè)生產(chǎn)慢于整體經(jīng)濟增速，PPI仍在下行。生產(chǎn)方面，工業(yè)增加值一季度同比增3.0%，慢于4.5%的GDP增速。除了疫情之后復(fù)工偏慢之外，需求側(cè)的拖累一是一季度出口同比增速0.5%，低于去年同期15個百分點；二是房地產(chǎn)開發(fā)投資同比-5.8%，仍為負增長。從價格來看，PPI自2021年10月見頂回落，3月降至-2.5%，一季度PPI累計同比增速-1.6%。展望未來，預(yù)計5月PPI將在-3.0%左右見底，同時隨著二季度開工條件改善與基數(shù)回落，工業(yè)生產(chǎn)增速將逐步回升，綜合預(yù)測工業(yè)企業(yè)利潤也將在二季度見底。
二、盡管基數(shù)效應(yīng)確定了利潤見底的時間，但市場對利潤修復(fù)的斜率存在爭議。
1.首先從政策來看，當前經(jīng)濟復(fù)蘇主要依靠內(nèi)生驅(qū)動，政策力度相對溫和，特別是財政政策和信貸投放可能存在前置，二季度之后財政支出增速、社融增速可能逐漸回落。但有利的因素是，信貸投放和社會融資增速已經(jīng)上行，如果未來兩個季度之內(nèi)能夠逐步形成有效需求，工業(yè)生產(chǎn)、國內(nèi)需求、PPI的回升斜率也都有希望拉升。
2.其次從需求側(cè)來看，依靠內(nèi)生修復(fù)的消費、民間投資、房地產(chǎn)銷售等斜率相對平緩，出口雖有東盟等結(jié)構(gòu)性支撐但美歐經(jīng)濟下行仍然形成壓力。需求內(nèi)生修復(fù)的關(guān)鍵在于居民消費與購房意愿的恢復(fù)和民營企業(yè)投資意愿的修復(fù)。從人民銀行一季度調(diào)查問卷來看，已經(jīng)有邊際改善。
3.最后從庫存周期來看，2022年工業(yè)產(chǎn)成品庫存被動積壓之后，目前去庫存已經(jīng)經(jīng)歷了三個季度（2022Q2形成峰值），按照最近兩次庫存周期的經(jīng)驗，最長可能還需要四個季度左右見底。但有利因素是，信貸投放和社會融資增速已經(jīng)上行，如果未來兩個季度之內(nèi)能夠形成有效需求，加之美聯(lián)儲停止加息后全球經(jīng)濟逐步見底，去庫存過程就有希望縮短到兩個季度。
三、去庫存的行業(yè)之中，電子、汽車、房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈等利潤降幅最大，但邊際上已經(jīng)在收窄降幅。一季度，計算機通信與電子設(shè)備制造業(yè)利潤同比-57.5%，汽車行業(yè)利潤同比-24.2%，降幅都在收窄；此外黑色金屬冶煉加工業(yè)利潤同比-111.9%、有色金屬冶煉加工業(yè)利潤同比-57.5%、非金屬礦制品冶煉加工業(yè)利潤同比-30.6%，除了有色金屬冶煉加工業(yè)之外也都在收窄降幅。
四、分行業(yè)看，電力熱力、交通運輸設(shè)備、電氣機械與器材支撐一季度利潤增長，但邊際上都有所降速。其中，電力熱力行業(yè)利潤同比+47.9%，鐵路船舶航空航天等交通運輸設(shè)備制造利潤同比+39%，電氣機械與器材制造業(yè)利潤同比+27.1%。
五、分所有制看，一季度國有及國有控股企業(yè)利潤同比-16.9%，股份制企業(yè)利潤同比-20.6%，私營企業(yè)利潤同比-23.0%，外資及港澳臺企業(yè)利潤同比-24.9%。
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