>> 華安證券-4月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：實(shí)體融資需求仍不足，空轉(zhuǎn)與活化微改善-230512
| 上傳日期： |
2023/5/12 |
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pdf 共10頁(yè) |
來(lái)源： |
華安證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
顏?zhàn)隅?/a> |
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4月社融信貸增幅不及預(yù)期，但實(shí)體融資仍處于修復(fù)通道
總量指標(biāo)上看，4月社融新增1.22萬(wàn)億元，市場(chǎng)預(yù)期為1.72萬(wàn)億元；4月人民幣貸款新增4,431億元，市場(chǎng)預(yù)期值為1.14萬(wàn)億元。主要原因有三：首先4月是傳統(tǒng)的信貸投放小月，銀行指標(biāo)考核集中于季度末，季度初信貸投放相
對(duì)疲弱；其次，信貸投放的前置對(duì)后續(xù)項(xiàng)目?jī)?chǔ)備與投放產(chǎn)生影響；再次，PMI、CPI等高頻指標(biāo)也反映需求端不足是制約社融回暖的核心因素。
結(jié)構(gòu)指標(biāo)上看，信貸主要由企業(yè)端貢獻(xiàn)而非居民端，企業(yè)短期貸款同比多增849億元，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款同比多增4017億元，而中長(zhǎng)貸多增一方面是企業(yè)基于貸款利率低、提前鎖定負(fù)債端成本的考慮，另一方面是銀行主動(dòng)投放貸款意愿仍較強(qiáng)。居民短期貸款2、3月修復(fù)狀況較好，主要和線下消費(fèi)的回暖有關(guān)，但4月同比增幅收窄，且居民短期貸款的傳導(dǎo)鏈條短，對(duì)經(jīng)濟(jì)修復(fù)的傳導(dǎo)力度有限。居民中長(zhǎng)期貸款結(jié)束2月以來(lái)的多增趨勢(shì)，結(jié)合30大中城市商品房銷售面積來(lái)看，4月銷售面積為1277萬(wàn)平方米，環(huán)比下降385萬(wàn)平方米，往后看，居民前期積壓的購(gòu)房需求釋放情況以及新增住房需要是居民中長(zhǎng)期貸款能否繼續(xù)改善的關(guān)鍵因素。
4月政府債券凈融資4548億元，同比多增636億元，上半年政府債發(fā)行進(jìn)度較去年放緩。非標(biāo)對(duì)社融的貢獻(xiàn)度提升，表外三項(xiàng)新增-1145億元，同比多增2029億元。拆解來(lái)看，委托貸款當(dāng)月新增83億元，同比多增85億元，信托貸款當(dāng)月新增119億元，同比多增734億元，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票當(dāng)月新增1347億元，同比多增1210億元。
債市策略：流動(dòng)性、供需格局或成下階段債市定價(jià)的勝負(fù)手
4月社融于信貸的同比增幅均有所收窄，但實(shí)體融資需求仍處于修復(fù)通道。社融角度來(lái)看，4月社融同比多增2873億元，而上月同比多增為7235億元，其中人民幣信貸和非標(biāo)貢獻(xiàn)量較大，二者分別同比多增815億元、2029億元。信貸結(jié)構(gòu)方面，4月人民幣貸款同比多增734億元的主要貢獻(xiàn)來(lái)源于企業(yè)端而非居民端。一方面企業(yè)中長(zhǎng)期貸款仍多增，另一方面社融增速-M2增速、M1增速-M2增速均有所收窄，資金空轉(zhuǎn)有所改善活化程度提高。
往后看，一季度貸款投放前置下，后續(xù)社融與信貸同比的高增速概率降低，但不必過(guò)度悲觀，前期市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)由社融信貸總量是否多增→社融信貸結(jié)構(gòu)是否優(yōu)化→信貸是否存在量升價(jià)跌的趨勢(shì)。我們認(rèn)為當(dāng)前“量”已不是關(guān)注的重點(diǎn)，“價(jià)”與“結(jié)構(gòu)”是債市定價(jià)的核心，近期信貸、CPI、地產(chǎn)銷售等高頻數(shù)據(jù)偏弱共振，后續(xù)有效融資需求是否能持續(xù)恢復(fù)是核心因素。
債市觀點(diǎn)方面，我們?cè)谏现芴岢觥?dāng)前債市的明線是“數(shù)據(jù)環(huán)比走弱、復(fù)蘇被重新審視、政策不強(qiáng)加刺激”，而暗線則是利好債市的供需大格局——實(shí)體融資偏弱、存款利率下調(diào)帶動(dòng)資金加速繼續(xù)流向債市。
隨著通脹、社融數(shù)據(jù)披露，基于明線的交易已相對(duì)充分，勝率與賠率正發(fā)生傾斜，而埋在暗線中的供需邏輯仍將延續(xù)。
面對(duì)已相對(duì)平坦的曲線，考慮到當(dāng)前凈值化的市場(chǎng)的搶跑、快調(diào)傾向，我們認(rèn)為提前對(duì)久期和杠桿進(jìn)行適度再平衡是一個(gè)重要選項(xiàng)。后續(xù)建議一方面關(guān)注由實(shí)體需求走弱帶動(dòng)的廣義流動(dòng)性寬松，另一方面留意貨幣政策影響下的狹義流動(dòng)性變化。
風(fēng)險(xiǎn)提示
疫情存在不確定性。
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