>> 建銀國際-中國軟件行業(yè)：成長并非沒有風險-230510
| 上傳日期： |
2023/5/10 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
建銀國際 |
| 評級： |
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作者： |
陳詠嫻 |
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預計2023年營收將重新加速，利潤將出現(xiàn)轉(zhuǎn)機
技術(shù)國產(chǎn)替代驅(qū)動需求；競爭升溫
為了下一個增長曲線，抓緊投資AGI
看好中科創(chuàng)達(300496 CH)和科大訊飛(002230 CH)
成長并非沒有風險，擇優(yōu)而選。主要受新冠疫情相關(guān)干擾影響，我們的研究范圍內(nèi)的中國軟件行業(yè)普遍報告了低于預期的22年四季度/23年第一季度業(yè)績。展望未來，隨著對宏觀環(huán)境信心的增強，企業(yè)信息技術(shù)支出的逐漸恢復，我們預計中國軟件公司的2023年的增長將是前低后高的態(tài)勢。雖然我們認為數(shù)字經(jīng)濟和信創(chuàng)的結(jié)構(gòu)性故事仍然完好，但增長并非沒有風險。隨著越來越多的科技和互聯(lián)網(wǎng)巨頭進入軟件市場尋找新的增長動力，我們看到競爭加劇的可能性。我們建議投資者在垂直板塊上有所選擇，堅持在自己的領(lǐng)域擁有強大的技術(shù)知識、成熟的商業(yè)模式和客戶基礎(chǔ)，以及健康的競爭格局的領(lǐng)先企業(yè)。我們的首選是中科創(chuàng)達和科大訊飛。
2022年四季度是低點。新冠疫情的再次爆發(fā)中斷了項目實施，因而阻礙了客戶對項目的驗收。軟件公司報告本季度收入增長大幅減速，甚至同比下降。在利潤率方面，由于定價能力減弱以及與疫情防控措施相關(guān)的額外成本，毛利率面臨中等壓力。唯一的例外是傳統(tǒng)的人工智能公司，它們的銷售成本很大一部分來自于芯片/組件，受益于寬松的供需動態(tài)。
2023年一季度銷售復蘇；利潤率表現(xiàn)復雜。由于嚴格的疫情控制已經(jīng)過去，項目實施工作或出貨正?；?，大部分軟件公司的銷售勢頭有所改善。由于收入組合的增強和原材料成本的降低，毛利率保持良好，甚至在按年/按季度的基礎(chǔ)上比上年同期有所改善。用友是一個例外，其毛利率受到更多定制業(yè)務和業(yè)務重組的影響。我們看到，研發(fā)支出的增加超過或抵消了S&M和G&A項目的成本優(yōu)化努力，導致一季度凈利潤率表現(xiàn)好壞參半。
軟件需求回升；科技本地化趨勢不變。根據(jù)工信部數(shù)據(jù)，3月中國軟件和信息技術(shù)服務業(yè)收入和利潤加速增長。2023年第一季度收入/利潤增速為+14%/15%，相比于2023年首2個月為11%/12%。從客戶類型來看，大、中型企業(yè)正在引領(lǐng)復蘇，而小型企業(yè)可能需要較長時間才能恢復。政府部門仍然受到預算限制的拖累。在政府的信創(chuàng)號召下，國替代國外信息技術(shù)產(chǎn)品和服務的范圍逐漸從政府部門擴大到能源、汽車、教育、醫(yī)療等各個行業(yè)。我們預計，隨著數(shù)字化/云遷移和軟件供應商本地化的信息技術(shù)支出增加，未來幾個季度的收入增長將繼續(xù)加速。我們預計覆蓋范圍內(nèi)的軟件公司的收入將在2023財年實現(xiàn)24%的平均同比增長，較2022年的5%大幅反彈。
注意競爭的加?。弘m然國內(nèi)軟件廠商正享受從外國廠商獲得市場份額的好處，但新的本土進入者的威脅也不容忽視?？萍己突ヂ?lián)網(wǎng)巨頭試圖向軟件領(lǐng)域擴張，不僅是因為硬件和軟件集成在互聯(lián)世界中發(fā)揮著越來越重要的作用，推動智能和自動化應用，而且因為這些巨頭正在尋找新的可持續(xù)增長動力。例如，華為MetaERP可能成為高端ERP云市場的潛在新進入者；阿里巴巴/騰訊/百度等互聯(lián)網(wǎng)巨頭正在擴大其云服務中的人工智能應用產(chǎn)品。
AGI是游戲的改變者。AGI/AIGC/LLM策略是在業(yè)績發(fā)布中被問到最多的問題。軟件公司正忙于加大對人工智能技術(shù)的研發(fā)力度，并爭相推出試點產(chǎn)品，測試市場的接受程度。增加研發(fā)支出可能會在短期內(nèi)影響利潤率。從中期來看，AGI可能會改變軟件行業(yè)的游戲規(guī)則，因為這項技術(shù)的潛力體現(xiàn)在新功能和應用程序中，能夠擴大用戶群并提高效率，從而降低開發(fā)成本以及帶來其他好處。我們認為，對AGI技術(shù)的強烈熱度將導致新一輪激烈的AI行業(yè)競爭。在下一階段，我們預計重振融資渠道將推動該行業(yè)的技術(shù)發(fā)展。由于AGI技術(shù)仍然很新并在迅速發(fā)展，因此現(xiàn)階段很難確定該領(lǐng)域的贏家和輸家。大多數(shù)公司還沒有明確闡述他們的AGI戰(zhàn)略，特別是其貨幣化路徑。
預期重置：2023年第一季度業(yè)績后，考慮到新冠疫情的干擾、較低的2022年基數(shù)降低了銷售目標、以及更高的研發(fā)投入，我們平均下調(diào)2023年收入/盈利預測9%/14%。我們修訂后的模型顯示，2023年收入將增長24%，利潤將出現(xiàn)轉(zhuǎn)機。我們將大華股份的評級從優(yōu)于大市下調(diào)至中性，原因是股價強勢上漲且短期凈利潤率前景不明朗。
行業(yè)首選：我們看好中科創(chuàng)達，因其在汽車垂直領(lǐng)域的高敞口，強勁的需求，以及其技術(shù)能力可以支撐強勁的盈利狀況。我們還看好科大訊飛在人工智能教育領(lǐng)域的領(lǐng)先地位，以及LLM盈利潛力，并相信公司更清晰的LLM應用路線圖將加強重新評級的理由。
風險：(1)中美緊張局勢升級進一步收緊投資和供應鏈限制；(2)隨著科技巨頭的加入，競爭加?。?3)長期虧損，需要籌措資金。
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