>> 華西證券-汽車與汽車零部件行業(yè)2022年報(bào)&23Q1季報(bào)總結(jié)：格局分化加劇，成長(zhǎng)屬性依舊-230510
| 上傳日期： |
2023/5/12 |
大?。?/td>
| 2043KB |
| 格式： |
pdf 共43頁(yè) |
來源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
崔琰 |
| 行業(yè)名稱： |
汽車 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
主要觀點(diǎn):
乘用車：業(yè)績(jī)整體承壓龍頭韌性突顯
龍頭業(yè)績(jī)表現(xiàn)突出，看好需求復(fù)蘇及供給加速下優(yōu)質(zhì)自主的強(qiáng)勢(shì)崛起。受補(bǔ)貼退坡、需求疲軟影響，23Q1乘用車批發(fā)銷量507.9萬輛，同比-6.8%；上險(xiǎn)404.7萬輛，同比-13.9%；但銷量結(jié)構(gòu)向好，新能源滲透率站穩(wěn)30%，同時(shí)智能電動(dòng)帶來產(chǎn)品力與品牌力重塑，2023年自主累計(jì)份額已達(dá)52.2%。營(yíng)收端來看，格局分化明顯。比亞迪營(yíng)收高增，23Q1同比+79.8%，其他車企相對(duì)承壓；利潤(rùn)端，受價(jià)格戰(zhàn)影響，多數(shù)企業(yè)毛利率、歸母利潤(rùn)承壓，但比亞迪同比改善明顯，預(yù)計(jì)主要受核心車型銷量堅(jiān)挺、碳酸鋰價(jià)格下跌及高端化帶動(dòng)。進(jìn)入4月，價(jià)格戰(zhàn)降溫，車市企穩(wěn)修復(fù)，伴隨優(yōu)質(zhì)供給推出，預(yù)計(jì)23Q2起需求有望環(huán)比改善，看好自主崛起。
零部件：盈利韌性強(qiáng)成長(zhǎng)>周期
23Q1業(yè)績(jī)分化明顯，整體成長(zhǎng)強(qiáng)于周期，輕量化表現(xiàn)突出。
2022年受益板塊需求向上，零部件板塊營(yíng)收同比+5.7%，其中22Q4單季度營(yíng)收同比+15.9%。23Q1，盡管受整體需求影響，新能源車型仍然保持25.5%的增長(zhǎng)，且鋁價(jià)、海運(yùn)、匯兌等趨勢(shì)向好，輕量化、熱管理、商用車零部件相關(guān)公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好。受客戶結(jié)構(gòu)影響，智能化及其他國(guó)產(chǎn)替代賽道公司分化較大，合資、二線新勢(shì)力產(chǎn)業(yè)鏈整體承壓，特斯拉、理想產(chǎn)業(yè)鏈表現(xiàn)強(qiáng)勁。整體看，剔除掉個(gè)別季度虧損嚴(yán)重的公司影響后，23Q1零部件板塊扣非凈利同比增速+16.7%，環(huán)比+7.1%；單季度歸母凈利率4.7%，同比+0.2pp，環(huán)比+1.2pp，盈利韌性強(qiáng)，零部件板塊正處于成長(zhǎng)>周期階段。
重卡：至暗時(shí)刻已過新一輪景氣周期啟動(dòng)
重卡行業(yè)景氣度觸底回升，行業(yè)復(fù)蘇驅(qū)動(dòng)力強(qiáng)勁。自2021年5月至2023年1月，重卡銷量已連續(xù)21個(gè)月同比下降，主要由于國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)切換透支需求、運(yùn)力飽和疊加庫(kù)存高企等不利因素。根據(jù)中汽協(xié)口徑，23Q1重卡總批發(fā)銷量為24.1萬輛，同比+4.3%。我們認(rèn)為，2023年國(guó)六b標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施及國(guó)五庫(kù)存消化將為新車銷售提供基礎(chǔ)，疫情防控放開、基建投資以及出口等有利因素將為行業(yè)恢復(fù)性反彈提供上行力量。
摩托車：供給創(chuàng)造需求中大排量持續(xù)高景氣
中大排業(yè)績(jī)高增，看好頭部摩企需求向上。據(jù)中國(guó)摩托車商會(huì)數(shù)據(jù)，2022、23Q1國(guó)內(nèi)250cc+中大排量分別累計(jì)銷售55.34、10.86萬輛，同比分別+44.7%、+21.3%，供給驅(qū)動(dòng)下行業(yè)持續(xù)高景氣。從重點(diǎn)摩托車企業(yè)營(yíng)收表現(xiàn)來看，中大排營(yíng)收占比較高的春風(fēng)及錢江顯著受益，2022營(yíng)收同比分別+44.7%和+31.1%，23Q1營(yíng)收同比分別+27.3%和+43.5%，且在原材料、海運(yùn)價(jià)格下探+美元匯率提升促進(jìn)下，盈利能力呈現(xiàn)較強(qiáng)提升。后續(xù)考慮摩托車文化的進(jìn)一步形成、新興消費(fèi)群體升級(jí)置換需求上釋放以及禁限摩政策的邊際改善，我們預(yù)計(jì)2023年行業(yè)增速30-40%，持續(xù)推薦中大排摩托車賽道。
投資建議
23Q1基金汽車行業(yè)重倉(cāng)持股占比為3.64%，同比+0.95pp，環(huán)比+0.05pp，疫情之后持倉(cāng)穩(wěn)步恢復(fù)；分板塊看，乘用車板塊持倉(cāng)下降，汽車零部件、摩托車板塊持倉(cāng)占比提升明顯。當(dāng)前，估值位于中樞之下，強(qiáng)業(yè)績(jī)支撐下配置價(jià)值突顯。當(dāng)前汽車板塊當(dāng)前估值位于近兩年中位數(shù)（32x）之下，約28 x，在強(qiáng)業(yè)績(jī)支撐下板塊配置價(jià)值突顯。
乘用車：經(jīng)濟(jì)修復(fù)需求回暖+優(yōu)質(zhì)供給加速推出+自助高端化、全球化加速，三維共振，堅(jiān)定看好變革機(jī)遇下自主崛起，推薦產(chǎn)品周期加速、具備高業(yè)績(jī)彈性的優(yōu)質(zhì)自主【長(zhǎng)安汽車、長(zhǎng)城汽車、吉利汽車H、比亞迪】，受益標(biāo)的【理想汽車H、蔚來-SW】。
零部件：中期成長(zhǎng)不斷強(qiáng)化，短期量?jī)r(jià)影響有限，堅(jiān)定看好新勢(shì)力產(chǎn)業(yè)鏈+智能電動(dòng)增量，推薦：
1、新勢(shì)力產(chǎn)業(yè)鏈：優(yōu)選【拓普集團(tuán)、新泉股份、多利科技、雙環(huán)傳動(dòng)、上聲電子、愛柯迪、美利信】；
2、智能電動(dòng)增量：1）智能化核心主線：優(yōu)選智能駕駛-【伯特利、經(jīng)緯恒潤(rùn)-W、德賽西威】+智能座艙-【上聲電子、光峰科技、繼峰股份】；2）輕量化高景氣：特斯拉引領(lǐng)一體壓鑄大變革，優(yōu)選【文燦股份、旭升集團(tuán)、多利科技】。
重卡：重卡行業(yè)銷售情況與PB估值共振，當(dāng)前重點(diǎn)企業(yè)處于業(yè)績(jī)和估值底，有較大回彈潛力。中長(zhǎng)期來看經(jīng)濟(jì)回暖貨運(yùn)需求提升，短期來看國(guó)六a透支出清、國(guó)六b帶動(dòng)換新，疊加健康的庫(kù)存情況，重卡行業(yè)有望迎來戴維斯雙擊，應(yīng)把握周期向上行情和投資機(jī)會(huì)。建議關(guān)注【中國(guó)重汽（A+H）、濰柴動(dòng)力】，受益標(biāo)的【福田汽車】。
摩托車：據(jù)中國(guó)摩托車商會(huì)數(shù)據(jù)，2022、23Q1國(guó)內(nèi)250cc+中大排量分別累計(jì)銷售55.34、10.86萬輛，同比分別+44.7%、+21.3%。中大排量摩托代表消費(fèi)升級(jí)方向，市場(chǎng)潛力巨大，份額將向品牌力突出、動(dòng)力總成技術(shù)領(lǐng)先、渠道布局完善的頭部自主、合資品牌集中。推薦【春風(fēng)動(dòng)力、錢江摩托】。
風(fēng)險(xiǎn)提示
汽車行業(yè)芯片供給短缺；原材料成本波動(dòng)超出預(yù)期；汽車行業(yè)終端需求不及預(yù)期；汽車出口銷量不及預(yù)期；禁、限排政策收緊導(dǎo)致摩托車需求下滑；摩托車市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。
|
|
