>> 浙商證券-科倫藥業(yè)(002422)2022年報及23Q1點評報告：營運效率提升或貫穿全年-230513
| 上傳日期： |
2023/5/14 |
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| 1139KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
孫建,毛雅婷 |
| 下載權限： |
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2022年公司歸母凈利率提升、應收賬款周轉率向上，展望2023年，我們持續(xù)看好公司ADC新藥聯(lián)用&單藥臨床進展、診療復蘇下制劑銷售增長提速、大輸液及仿制藥品種持續(xù)升級，我們預計公司2023年仍在凈利率提升、營運效率向上的軌道。
財務表現(xiàn)：2023Q1利潤高增長
公司發(fā)布2022年報及2023年一季報，2022年收入189.1億元，同比增長9.5%；歸母凈利潤17.1億元，同比增長55%；銷售凈利率9%，同比提升4pct。2023年一季度看，收入56億元，同比增長25%；歸母凈利潤8.1億元，同比增長178.1%；銷售凈利率17.1%，同比提升11pct。我們認為，公司2023年一季度利潤增速好于我們的預期。
成長能力：看好ADC項目推進、診療復蘇下制劑增長提速
分業(yè)務板塊，2022年輸液收入94.5億元、同比下降3.6%、收入占比50%，非輸液收入82.7億元、同比增長16.2%、收入占比43.8%，研發(fā)項目收入7.5億元、同比增長4592.1%、收入占比4%。分業(yè)務板塊看成長性：
?、佥斠簶I(yè)務：產(chǎn)品結構優(yōu)化，診療復蘇、集采增量下，預計穩(wěn)健增長。根據(jù)公司年報，2022年輸液銷售量同比下降2.9%，其中密閉式輸液量占比近一步提升（+1.91pct），產(chǎn)品結構持續(xù)優(yōu)化；銷售單價看，2022年輸液產(chǎn)品平均單價同比持平。分產(chǎn)品線看，（1）普通輸液產(chǎn)品看，根據(jù)Wind樣本醫(yī)院數(shù)據(jù)庫，2022年科倫藥業(yè)氯化鈉注射液銷售額同比下降4.8%、葡萄糖注射液銷售額同比下降2.9%，我們預計診療恢復下，2023年公司主要普通輸液產(chǎn)品銷售量有望恢復增長。（2）腸外營養(yǎng)看，根據(jù)公司年報，2022年科倫藥業(yè)銷售收入11.9億元、同比下降15.3%、收入占輸液業(yè)務比例約12.5%，我們認為腸外營養(yǎng)產(chǎn)品收入增長除了受到疫情影響外，還有多特集采后基數(shù)拖累的影響（2022年銷售額同比下降64.9%），展望2023年，我們認為新產(chǎn)品（多悅等）、集采中標增量產(chǎn)品（多裕等）在進院、學術推廣下，有望支撐輸液業(yè)務增長。（3）其他治療型輸液看，左氧氟沙星氯化鈉注射液等集采中標產(chǎn)品在2022年仍實現(xiàn)較快速增長（銷售額+186.9%），其他產(chǎn)品有所下滑，我們預計2023年集采新中標增量、診療恢復下有望帶動其他產(chǎn)品穩(wěn)健增長。
?、诜禽斠核幤罚杭稍隽砍掷m(xù)貢獻。根據(jù)公司年報，2022年非輸液藥品收入41.3億元、同比增長5.5%、收入占比21.8%，具體品種看，草酸艾司西酞普蘭片續(xù)標后銷售額同比下降約17.7%、鹽酸達泊西汀片銷售量同比增長41.1%，此外增量產(chǎn)品如恩格列凈片、丙泊酚中/長鏈脂肪乳注射液在中選區(qū)域放量、陸續(xù)入院、推廣下沉的情況下，帶動非輸液藥品持續(xù)增長。展望2023年，綜合考慮到第八批集采大部分產(chǎn)品為增量中標、第七批集采全年發(fā)貨、第五批集采產(chǎn)品仍在推廣發(fā)貨、存量較大產(chǎn)品集采基數(shù)下降，我們預計非輸液藥品增速有望提升。
③抗生素中間體及原料藥：漲價帶動增長，看好產(chǎn)能利用率提升、新產(chǎn)品潛力。根據(jù)公司年報，科倫藥業(yè)抗生素中間體及原料藥主要由川寧生物、廣西科倫和邛峽分公司組成。（1）川寧生物：根據(jù)科倫藥業(yè)年報，2022年川寧生物收入38.2億元、同比增長18.2%、收入占比20.2%。根據(jù)川寧生物年報，2022年川寧生物硫氰酸紅霉素收入13.2億元、同比增長24%，頭孢類中間體收入8.4億元、同比增長6.6%，青霉素類中間體收入13.7億元、同比增長14.9%。從增長構成看，2022年主要產(chǎn)品明顯漲價（硫氰酸紅霉素漲價17.7%、6-APA漲價41.9%、青霉素G鉀鹽漲價56.9%）帶動了收入和利潤增長，考慮到公司主要產(chǎn)品的產(chǎn)能和成本&質(zhì)量優(yōu)勢（根據(jù)川寧生物年報，川寧的硫氰酸紅霉素產(chǎn)能占有率43.9%、頭孢類中間體（7-ACA、D-7ACA、7-ADCA）產(chǎn)能占有率37%、青霉素類中間體（6-APA）產(chǎn)能占有率18%），我們預計2023Q1川寧有望受益于抗生素下游補庫存而帶動的需求增長，后續(xù)建議關注主要產(chǎn)品產(chǎn)能利用率和價格變動趨勢；我們看好川寧合成生物學新產(chǎn)品如紅沒藥醇等的市場開拓前景，有望構成公司中期成長性支撐。（2）邛峽分公司：根據(jù)科倫藥業(yè)年報，2022年分公司收入2.1億元、同比下降6.4%，“擴大批量生產(chǎn)保障原料藥的供應，積極承接CDMO項目飽和產(chǎn)能”，公司CDMO業(yè)務2022年“實現(xiàn)收入5,872萬元，實現(xiàn)毛利2,868萬元”，我們持續(xù)看好公司原料藥公司產(chǎn)能利用率提升趨勢。
?、苎邪l(fā)項目：看好聯(lián)用推進、臨床數(shù)據(jù)持續(xù)讀出。根據(jù)公司年報，2022年由于“公司創(chuàng)新研發(fā)項目與MSD達成合作協(xié)議以及有償獨家許可”，研發(fā)收入7.3億元、增加歸母凈利潤3億元。2023Q1看，根據(jù)2023年3月31日公告，“科倫博泰已于2023年3月30日收到默沙東支付的17,500萬美元首付款”，首付款收入有望明顯帶動Q1凈利潤增長。我們預計2023年隨著重點ADC項目臨床及申報推進，里程碑收入等有望支撐公司季度利潤增速。展望2023年，我們看好（1）SKB264項目聯(lián)用臨床進展，根據(jù)公司公眾號，在三陰乳腺癌中，“SKB264與KL-A167(抗PD-L1單抗)聯(lián)合一線治療TNBC患者的II期研究，ORR為86%，DCR為100%”，期待聯(lián)用臨床推進和后續(xù)數(shù)據(jù)讀出。（2）多適應癥臨床推進，根據(jù)公司公眾號，針對NSCLC適應癥，“在EGFR突變NSCLC
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