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公司披露2023年一季報(bào)：2023Q1，公司實(shí)現(xiàn)營收56.02億元，同比增長24.98%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.10億元，同比增長178.10%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤7.89億元，同比增長199.54%。公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為15.12億元，同比增長3488.95%。2023Q1，公司毛利率為54.90%，同比提升1.73個(gè)pct；凈利率為17.06%，同比提升11.01個(gè)pct。
　　深度參與國家集采，銷售費(fèi)用不斷減少。（1）2023年第八批國家集采中，公司有7個(gè)品種中標(biāo)；從2018年“4+7試點(diǎn)”至今，公司累計(jì)有43個(gè)品種中標(biāo)，已成為國家集采的頭部供應(yīng)商之一。（2）公司積極參加國家集采，市場(chǎng)推廣減少導(dǎo)致銷售費(fèi)用減少。2023Q1，公司銷售費(fèi)用為11.60億元，同比減少3.84%；銷售費(fèi)用率為20.70%，同比下降6.21個(gè)pct。
　　 ADC屢獲MNC認(rèn)可，靜待產(chǎn)品落地。2022年12月底，公司與MSD就7個(gè)在研的臨床前ADC項(xiàng)目達(dá)成授權(quán)協(xié)議；2023年3月，公司收到MSD支付的1.75億美元首付款。截止目前，公司分別就SKB264、SKB315以及7個(gè)臨床前ADC相繼與MSD達(dá)成三項(xiàng)協(xié)議，總交易金額近118億美元，隨著后續(xù)里程碑陸續(xù)達(dá)成，將為公司收入貢獻(xiàn)增量。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。公司仿制藥業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展，原料藥、中間體業(yè)務(wù)盈利水平不斷提升，創(chuàng)新成果逐步落地。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為1.38元/股、1.50元/股、1.64元/股。參考可比公司2023年平均28倍PE估值，給予公司2023年28倍PE估值，對(duì)應(yīng)A股的合理價(jià)值為38.64元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。創(chuàng)新藥開發(fā)和獲批進(jìn)展不及預(yù)期，原料藥價(jià)格波動(dòng)，集采降價(jià)超預(yù)期。