>> 東北證券-固收專題報告：淺談機構(gòu)債券的托管-230513
| 上傳日期： |
2023/5/14 |
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| 2735KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
東北證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳康 |
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國內(nèi)負責債券登記結(jié)算托管的機構(gòu)包括：中債登、中證登、上清所。首先，這三者的債券托管類別各有側(cè)重，中債登負責利率債以及部分信用債的登記托管結(jié)算，以銀行間市場為主，同時涵蓋部分交易所市場和場外市場；中證登負責利率債、部分信用債以及可轉(zhuǎn)債的登記托管結(jié)算，全部為交易所市場；上清所負責絕大多數(shù)信用債的登記托管結(jié)算，全部為銀行間市場。其次，這三者的托管債券體量差異懸殊，中債登占比約66.7%，上清所占比約21.5%，中證登占比約11.8%。最后，債券結(jié)構(gòu)和投資者結(jié)構(gòu)特征明顯分化，中債登以利率債托管為主，商業(yè)銀行是最重要的機構(gòu)主體；上清所只托管信用債和同業(yè)存單，廣義基金是最重要的機構(gòu)主體。
每個月下旬，中債登和上清所會公布上月末的債券托管數(shù)據(jù)，將其加總可以得到總托管量數(shù)據(jù)。那么，我們應(yīng)該如何分析債券托管數(shù)據(jù)？分析托管數(shù)據(jù)，核心是要觀察各類機構(gòu)的債券持有量、持有結(jié)構(gòu)、以及背后體現(xiàn)出的機構(gòu)杠桿率的變化。
以3月數(shù)據(jù)為例。從各機構(gòu)債券持有量的變化來看：商業(yè)銀行是最重要的債券增持主體；證券公司、保險機構(gòu)、政策性銀行也在不同程度上增持債券；廣義基金繼續(xù)減持債券；信用社、境外機構(gòu)和其他機構(gòu)的債券托管量變化不大。
從各類型債券持有量的變化來看：3月份，市場主體繼續(xù)增持利率債和信用債，并減持同業(yè)存單。利率債中，市場主體對國債、地方債、政金債的持有量明顯上升，尤其是地方政府債的增持幅度最大。信用債中，市場主體對金融債券、短融的增持較為明顯，而對企業(yè)債、資產(chǎn)支持證券、商業(yè)銀行債券的持有量出現(xiàn)小幅回落。
從各機構(gòu)債券持有結(jié)構(gòu)的變化來看：商業(yè)銀行大量增持地方政府債、同業(yè)存單和金融債券；信用社減持同業(yè)存單、政金債和國債；保險機構(gòu)增持地方政府債、金融債券和政金債；證券公司增持國債、政金債和地方政府債；廣義基金減持同業(yè)存單，增持政策性銀行債等；境外機構(gòu)增持同業(yè)存單、減持國債；政策性銀行增持同業(yè)存單。
最后，從銀行間市場債券杠桿率的變化來看：3月份銀行間債券市場杠桿率約為108.6%，較2月份上升1.3個百分點，但低于1月份的杠桿率水平。債券杠桿率的邊際抬升，說明了在國內(nèi)基本面風(fēng)險不大、海外銀行業(yè)危機爆發(fā)、資金面寬松等宏觀背景下，債券市場機構(gòu)情緒邊際改善，市場參與力量有所加強。此外，從各機構(gòu)債券杠桿率的變化來看，證券公司、廣義基金的杠桿率抬升較為明顯，一定程度上也指向了這兩類機構(gòu)的情緒相對更為樂觀。
風(fēng)險提示：機構(gòu)行為超預(yù)期、政策變化超預(yù)期。
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