>> 開源證券-2023年4月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：金融數(shù)據(jù)的“倒春寒”-230514
| 上傳日期： |
2023/5/15 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陳曦 |
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4月金融數(shù)據(jù)中的五個(gè)重點(diǎn)信息
第一，社融“倒春寒”，總量在低基數(shù)基礎(chǔ)上小幅正增。在經(jīng)歷一季度開門紅后，4月社融有所轉(zhuǎn)弱，在2022年4月低基數(shù)的基礎(chǔ)上，小幅正增2873億，錄得2017年以來的次低值。其中，社融口徑信貸和政府債券是主要正貢獻(xiàn)項(xiàng)，而企業(yè)股票和債券融資對(duì)社融總量持續(xù)拖累。4月信貸投放規(guī)?；芈洌榷嘣?15億，一季度銀行競(jìng)爭(zhēng)性追求信貸開門紅，對(duì)4月信貸產(chǎn)生了一定的透支；政府債融資4548億，同比多增636億，目前財(cái)政發(fā)力較為平滑，我們認(rèn)為有為下半年預(yù)留空間的意圖；受信貸走弱影響，銀行壓票控量的情況在本月依舊存在，未貼現(xiàn)票據(jù)減少1347億；企業(yè)股票和債券融資持續(xù)少增，一方面可能一季度大規(guī)模信貸融資的擠出，一方面也反映出目前企業(yè)融資需求偏弱。
第二，企業(yè)和居民融資分化再次擴(kuò)大。4月是信貸小月，加上一季度信貸“靠前發(fā)力”消耗了儲(chǔ)備項(xiàng)目的影響下，4月人民幣信貸在低基數(shù)的情況下同比多增734億。其中，企業(yè)貸款表現(xiàn)平淡，但居民部門融資表現(xiàn)再次轉(zhuǎn)弱。
第三，企業(yè)部門融資表現(xiàn)依然有韌性。經(jīng)歷了一季度的強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)后，4月企業(yè)部門信貸融資雖不及一季度“火熱”，但依然有韌性。企業(yè)新增中長(zhǎng)貸6669億，同比多增4017億，是4月同期最高值。
第四，居民部門融資情緒再次磨底。居民部門融資情緒在3月強(qiáng)勢(shì)好轉(zhuǎn)后，4月再次轉(zhuǎn)弱。短貸新增-1255億，與節(jié)假日火熱的線下出行和消費(fèi)相比，居民加杠桿消費(fèi)意愿較弱。長(zhǎng)貸新增-1156億元，同比減少842.28億。在地產(chǎn)經(jīng)歷了1-3月的積壓釋放后，4月雖然二手房成交面積仍在高位，但新房銷售面積回落，市場(chǎng)熱度有所下降，拖累了本月居民中長(zhǎng)貸。
第五，M1與M2剪刀差有所收斂。4月M2依然處在高位，但在高基數(shù)和居民存款減少等作用下小幅回落，錄得12.4%。4月M1錄得5.3%，環(huán)比小幅正增。近期信貸流向、以及M1與M2持續(xù)負(fù)向走闊是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，我們認(rèn)為不能將M1的強(qiáng)弱直接與經(jīng)濟(jì)活力劃等號(hào)，歷史上，2019年全年M1低位徘徊，2020年4月M1與M2剪刀差負(fù)向走闊，但隨后經(jīng)濟(jì)均開始快速修復(fù)。
社融波動(dòng)不改內(nèi)需企穩(wěn)復(fù)蘇趨勢(shì)
綜上所述，我們認(rèn)為4月社融表現(xiàn)不盡如人意的主要原因包括：首先，銀行一季度開門紅提前放貸對(duì)4月信貸需求產(chǎn)生了透支，拖累當(dāng)月信貸需求；其次，居民端融資仍在磨底，加杠桿意愿較低。但我們認(rèn)為，社融波動(dòng)是正?，F(xiàn)象，不改內(nèi)需企穩(wěn)復(fù)蘇趨勢(shì)。積極信號(hào)是，4月居民部門存款減少1.2萬億，是13個(gè)月來首次同比減少，雖然其中無法排除重回表外資產(chǎn)的可能，但亦有可能居民是動(dòng)用存款消費(fèi)，這與五一旺盛的出游相對(duì)應(yīng)。同時(shí)，反映居民風(fēng)險(xiǎn)偏好的指標(biāo)居民存款-貸款增長(zhǎng)斜率也已連續(xù)三個(gè)月下降，這與央行一季度披露的居民預(yù)防性儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)下降相印證，因此我們認(rèn)為居民的風(fēng)險(xiǎn)偏好正處在拐點(diǎn)。隨著居民收入持續(xù)改善，以及地產(chǎn)保交樓的持續(xù)推進(jìn)，后續(xù)有望看到居民風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)提升，居民融資情緒也將最終扭轉(zhuǎn)。同時(shí)，政策對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)并未放松。政治局會(huì)議一方面強(qiáng)調(diào)內(nèi)生動(dòng)力不強(qiáng)、需求不足，另一方面強(qiáng)調(diào)擴(kuò)大內(nèi)需，同時(shí)還強(qiáng)調(diào)持續(xù)性，隨著政策端發(fā)力，后續(xù)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能大概率將持續(xù)修復(fù)。
債市交易經(jīng)濟(jì)走弱可能已經(jīng)接近尾聲
在4月份市場(chǎng)預(yù)期轉(zhuǎn)向弱復(fù)蘇后，推動(dòng)以長(zhǎng)端為主的債市收益率持續(xù)下行。從另一個(gè)角度而言，2022年至今10Y期國(guó)債收益率和MLF的利差一直處在較高分位數(shù)水平，因此4月以來長(zhǎng)端為主的債市超預(yù)期走強(qiáng)有收益率補(bǔ)下的原因。目前1Y期MLF2.75%，10Y期國(guó)債略低于2.75%，10Y期國(guó)債收益率和1Y期MLF利差在43%分位數(shù)水平，已經(jīng)基本合理。目前市場(chǎng)交易的邏輯是基本面二季度受低基數(shù)影響同比走高，但是環(huán)比走弱。但歷史上復(fù)蘇初期階段，經(jīng)濟(jì)短時(shí)環(huán)比走弱很常見，如2016年二季度、2020年5、6月等，同時(shí)我們認(rèn)為政策對(duì)于穩(wěn)增長(zhǎng)沒有放松，后續(xù)仍然將以擴(kuò)大內(nèi)需為主線，因此經(jīng)濟(jì)繼續(xù)向上的概率遠(yuǎn)超向下的概率，債市交易經(jīng)濟(jì)走弱可能已經(jīng)接近尾聲。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變化超預(yù)期、疫情擴(kuò)散超預(yù)期。
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