>> 開源證券-2023年5月十大轉(zhuǎn)債：政策主線延續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)、擴(kuò)內(nèi)需-230511
| 上傳日期： |
2023/5/11 |
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來(lái)源： |
開源證券 |
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作者： |
陳曦 |
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市場(chǎng)回顧：經(jīng)濟(jì)延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，大盤價(jià)值轉(zhuǎn)債占優(yōu)
國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，一季度GDP同比增長(zhǎng)4.5%，超出市場(chǎng)預(yù)期；美聯(lián)儲(chǔ)5月加息25bp符合市場(chǎng)預(yù)期，加息周期或接近尾聲；股市4月份整體下調(diào)，月末反彈，大盤指數(shù)表現(xiàn)較好；轉(zhuǎn)債市場(chǎng)小幅上漲，大盤價(jià)值轉(zhuǎn)債占優(yōu)。
市場(chǎng)展望：政策主線延續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)、擴(kuò)內(nèi)需
政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)“內(nèi)生動(dòng)力不強(qiáng)、需求不足”，“擴(kuò)大內(nèi)需”，“持續(xù)性”，表明政策主線仍是穩(wěn)增長(zhǎng)，擴(kuò)大內(nèi)需，有利于經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步復(fù)蘇和市場(chǎng)預(yù)期向好。
2023年以來(lái)經(jīng)濟(jì)延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，4月下旬轉(zhuǎn)債和正股市場(chǎng)經(jīng)歷了一輪調(diào)整，主因是市場(chǎng)擔(dān)憂當(dāng)經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，政策會(huì)出現(xiàn)轉(zhuǎn)向，而此次會(huì)議有助于打消市場(chǎng)疑慮。
會(huì)議強(qiáng)調(diào)擴(kuò)大內(nèi)需。會(huì)議對(duì)當(dāng)前形勢(shì)判斷“當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行好轉(zhuǎn)主要是恢復(fù)性的，內(nèi)生動(dòng)力還不強(qiáng)，需求仍然不足”，強(qiáng)調(diào)了“恢復(fù)和擴(kuò)大需求是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好的關(guān)鍵所在”，表明雖然當(dāng)前經(jīng)濟(jì)政策重心不會(huì)轉(zhuǎn)向，仍然延續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)和擴(kuò)大內(nèi)需，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步向好，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。
會(huì)議強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的持續(xù)性。政治局會(huì)議，提出了“四個(gè)持續(xù)”：“推動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行持續(xù)好轉(zhuǎn)、內(nèi)生動(dòng)力持續(xù)增強(qiáng)、社會(huì)預(yù)期持續(xù)改善、風(fēng)險(xiǎn)隱患持續(xù)化解”，前三個(gè)講的都在強(qiáng)調(diào)發(fā)展經(jīng)濟(jì)，表明政策支持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)和擴(kuò)大內(nèi)需更有持續(xù)性。
會(huì)議在房地產(chǎn)領(lǐng)域強(qiáng)調(diào)“防風(fēng)險(xiǎn)”。防風(fēng)險(xiǎn)具體措施表述是“支持剛性和改善性住房需求，做好保交樓、保民生、保穩(wěn)定工作”，有利于促進(jìn)房地產(chǎn)企穩(wěn)回升。
當(dāng)前市場(chǎng)的邏輯是“掃平估值洼地”。市場(chǎng)從“二十大”之后，是有向好預(yù)期的；只是，路徑上原本期待的是“強(qiáng)刺激+強(qiáng)復(fù)蘇”，結(jié)果預(yù)期落空，導(dǎo)致了一輪調(diào)整；現(xiàn)在，市場(chǎng)通過(guò)另一種邏輯，找到了重新上漲的方式，即：估值便宜+難以下跌+各行業(yè)自己的催化。
從市場(chǎng)風(fēng)格來(lái)看，2023年4月以來(lái)大盤、價(jià)值轉(zhuǎn)債明顯跑贏中小盤轉(zhuǎn)債。大盤價(jià)值轉(zhuǎn)債估值處于歷史較低分位數(shù)，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇延續(xù)、市場(chǎng)預(yù)期向好，有較大的估值修復(fù)空間。在歷史上穩(wěn)增長(zhǎng)時(shí)期，價(jià)值藍(lán)籌大都占優(yōu)。我們看好受益于穩(wěn)增長(zhǎng)、擴(kuò)內(nèi)需相關(guān)轉(zhuǎn)債。
轉(zhuǎn)債市場(chǎng)延續(xù)前期的震蕩狀態(tài)，轉(zhuǎn)債漲少跌多，整體轉(zhuǎn)債價(jià)格下降，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在正股調(diào)整下被動(dòng)抬升，中高平價(jià)轉(zhuǎn)債的溢價(jià)率較前月持平或下降。
轉(zhuǎn)債4月發(fā)行同比高增，全面注冊(cè)下5月發(fā)行或淡季不淡；轉(zhuǎn)債在債券投資中占比仍在提升，公募基金一季度加倉(cāng)電力設(shè)備、醫(yī)藥、化工轉(zhuǎn)債。
2023年5月十大轉(zhuǎn)債：布局穩(wěn)增長(zhǎng)、擴(kuò)內(nèi)需
經(jīng)濟(jì)延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，政策主線延續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)，擴(kuò)大內(nèi)需成為穩(wěn)增長(zhǎng)的重要支撐，與內(nèi)需緊密相關(guān)的基建鏈、地產(chǎn)鏈和大消費(fèi)有望受益。
擇券上，我們建議加大股性轉(zhuǎn)債和新券、次新券的配置力度，關(guān)注“中特估”相關(guān)轉(zhuǎn)債，同時(shí)注意強(qiáng)贖風(fēng)險(xiǎn)、適度參與下修博弈。
風(fēng)險(xiǎn)提示：穩(wěn)增長(zhǎng)不及預(yù)期；疫情復(fù)發(fā)影響超預(yù)期；企業(yè)經(jīng)營(yíng)變化超預(yù)期。
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