>> 招商證券-美的集團(000333)穩(wěn)定盈利，驅(qū)動增長，一季報開局超預(yù)期-230514
| 上傳日期： |
2023/5/15 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
史晉星,彭子豪 |
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穩(wěn)定盈利，驅(qū)動增長，一季報業(yè)績表現(xiàn)超預(yù)期。公司2022年實現(xiàn)收入3457億元，同比增長0.7%，實現(xiàn)歸母凈利潤296億元，同比增長3.4%，美的過去一年中踐行“收入合理，恢復(fù)盈利”戰(zhàn)略，實現(xiàn)經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額347億元，熨平經(jīng)濟周期波動性影響。第四季度公司實現(xiàn)收入736億元，同比下降6%，實現(xiàn)歸母凈利潤51億元，同比下降0.7%。此外公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金25元，全年現(xiàn)金分紅172億元，疊加股份回購，占凈利潤比例為67.1%。今年初公司確定“穩(wěn)定盈利，驅(qū)動增長”戰(zhàn)略，一季度開局收入業(yè)績表現(xiàn)出色，其中收入實現(xiàn)966億元，同比增長6.3%，歸母凈利潤實現(xiàn)80億元，同比增長12%。
分區(qū)域來看，公司內(nèi)銷實現(xiàn)2013億元，同比下降1.1%，公司電商銷售占比達(dá)48%以上，線下升級改造“美云銷”生態(tài)體系，構(gòu)建自有零售運營平臺；外銷收入1426億元，同比增長3.6%，其中東芝家電零售收入增長15%，遠(yuǎn)超日本家電零售市場整體增幅3%。公司建立以美國、巴西、德國、日本、東盟為突破口的全球戰(zhàn)略，2022年海外電商銷售收入同比增長14%，線上自主品牌均價提升20%以上，同時公司加大線上站內(nèi)外內(nèi)容營銷，形成3大品牌7大站點的品牌旗艦店矩陣。
To C智能家居業(yè)務(wù)重啟增長，高端品牌經(jīng)營收獲碩果。公司2022年toC智能家居業(yè)務(wù)收入2328億元，其中暖通空調(diào)收入1506億元，同比增長6%，消費電器收入1253億元，同比下降5%，主要跟品類收縮、戰(zhàn)略聚焦核心有關(guān)；多元品牌矩陣方面，高端品牌Colmo零售收入突破80億（+90%），東芝高端品牌零售收入突破20億元（+50%），華凌品牌擁抱Z世代年輕人22年整體收入突破70億元。2023年一季度公司家用空調(diào)內(nèi)銷量累計同比增長7%，線下空調(diào)均價同比上漲11%，我們預(yù)計公司暖通空調(diào)一季度取得雙位數(shù)增長，開局喜人，考慮到空調(diào)渠道庫存回補、去年受疫情和地產(chǎn)壓制的需求延后釋放、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級幫助，預(yù)計23年公司智能家居業(yè)務(wù)收入將重啟增長引擎。
ToB業(yè)務(wù)跨越式增長，盈利改善未來可期。公司2022年toB業(yè)務(wù)收入837億元，同比增長14%，其中1）樓宇控制228億元，同比增長16%，公司圍繞碳減排、數(shù)字化、全球化三大戰(zhàn)略加快發(fā)展；2）庫卡機器人277億元，同比增長9.5%（本幣39億歐元+18.6%），報告期內(nèi)公司完成庫卡私有化，實現(xiàn)治理結(jié)構(gòu)改善、23年系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)實現(xiàn)扭虧為盈，庫卡中國區(qū)加大投入，22年實現(xiàn)收入8.8億歐元，同比增長50%，占庫卡收入比重進一步提升到23%；3）工業(yè)技術(shù)216億元，同比增長7.5%，公司布局消費電器、工業(yè)自動化和新能源三大領(lǐng)域，持續(xù)加大儲能、光伏、熱管理三大關(guān)鍵產(chǎn)品投入，報告期內(nèi)控股合康新能，實現(xiàn)全球首款800V電動壓縮機；4）數(shù)字化創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入116億元，同比增長39%，其中美智光電重啟上市進程，有望成為繼萬東醫(yī)療后的第二家上市公司。
調(diào)結(jié)構(gòu)+降成本，盈利穩(wěn)步恢復(fù)。公司2022年毛利率/凈利率分別為24.6%/8.5%,同比提升2.2/0.2pcts，2023年一季度毛利率/凈利率分別為24%/8.3%，同比提升1.9/0.4pcts；期間費用率方面，公司2022年管理費用率/研發(fā)費用率/財務(wù)費用率分別同比提升0.4/0.2/0.3pct,公司23Q1銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率/財務(wù)費用率分別同比提升0.4/0.3/0.2/0.5pct。
深化長期激勵，保障股東權(quán)益。公司此前累計推出九期股權(quán)激勵計劃、六期限制性股票激勵計劃、八期全球合伙人持股計劃及五期事業(yè)合伙人持股計劃，此次公司繼續(xù)推出2023年持股計劃和限制性股票激勵計劃，分別覆蓋公司核心管理人員147人和中層骨干416人，持股計劃股票來自美的回購，受讓價格56.79元/股，限制性股票授予價格為28.39元，對應(yīng)業(yè)績考核要求2023年加權(quán)ROE不低于20%、2024和2025年加權(quán)ROE不低于18%。資產(chǎn)負(fù)債表方面，公司23Q1合同負(fù)債（預(yù)收款項）環(huán)比增加4.56億元，其他流動負(fù)債環(huán)比增加64億元，佐證收入、業(yè)績持續(xù)增長潛力充沛。
投資建議：我們預(yù)計美的集團2023-2025年收入分別為3782億元、4051億元和4317億元，同比增長9%、7%和7%，歸母凈利潤分別為330億元、365億元和401億元，分別增長12%、11%和10%，對應(yīng)PE分別為11.9倍、10.7倍和9.8倍，維持“強烈推薦”投資評級。
風(fēng)險提示：疫情反復(fù)、海外需求不及預(yù)期、大宗原材料成本上漲、房地產(chǎn)竣工不及預(yù)期。
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