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事件：公司發(fā)布董事會(huì)決議公告，棉籽子公司新疆晨光擬向不特定合格投資者公開發(fā)行股票并申請(qǐng)?jiān)诒本┳C券交易所上市，同時(shí)擬變更前期可轉(zhuǎn)債部分募集資金用途。
　　棉籽板塊計(jì)劃北交所上市，獨(dú)立發(fā)展有望再進(jìn)一步。公司推動(dòng)棉籽板塊子公司新疆晨光擬向不特定合格投資者公開發(fā)行股票并在北京證券交易所上市，目前已進(jìn)入上市輔導(dǎo)期，本次擬公開新發(fā)行股票不超過5200萬股（若行使超額配售選擇權(quán)則為不超過5980萬股）、發(fā)行底價(jià)6元/股，扣除發(fā)行費(fèi)用后擬募資2.92億元，計(jì)劃依次用于年加工35萬噸棉籽項(xiàng)目、克拉瑪依晨光公司提質(zhì)增效技改項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金，2020-2022年新疆晨光歸母凈利潤(rùn)分別為0.35/0.54/0.84億元。本次發(fā)行若完成后晨光生物持股比例將由89.82%降至64.91%（按行使超額配售選擇權(quán)測(cè)算，不行使超額配售權(quán)則為67.35%），有助于棉籽業(yè)務(wù)擴(kuò)大產(chǎn)能，借力資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)新疆晨光和公司整體價(jià)值提升，棉籽板塊獨(dú)立發(fā)展有望更進(jìn)一步。
　　計(jì)劃新建專用生產(chǎn)線，姜黃素、水飛薊素市占率有望加速提升。公司擬變更2020年可轉(zhuǎn)債部分募集資金用途，將6500萬元變更用于“營(yíng)養(yǎng)藥用綜合提取項(xiàng)目（一期）”，建設(shè)年加工3萬噸姜黃和1.5萬噸水飛薊生產(chǎn)線。據(jù)GrandView Research測(cè)算2022年全球姜黃素市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)9430萬美元，印度是姜黃的主要生產(chǎn)國(guó)、約占全球產(chǎn)量的80%，公司2021年姜黃素收入4200多萬元，2022年水飛薊素收入3600多萬元、同比翻番，營(yíng)養(yǎng)藥用類提取物市占率相比三大主力產(chǎn)品有較大提升空間，下游需求保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，專用生產(chǎn)線建成后產(chǎn)能將明顯提升，生產(chǎn)成本也有望下降。同時(shí)將7623萬元（匯率按6.93計(jì)算折合1100萬元美元）變更用于“贊比亞土地開發(fā)及配套設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目”，萬壽菊顆粒車間已于22年投產(chǎn)，萃取車間有望于23下半年投產(chǎn)，隨著海外原材料占比提升，葉黃素成本優(yōu)勢(shì)有望繼續(xù)擴(kuò)大。
　　我們堅(jiān)定看好公司橫向擴(kuò)品種、縱向延伸價(jià)值鏈的能力，預(yù)測(cè)2023-25年EPS分別為1.01/1.26/1.57元（調(diào)整前23-24年為1.03/1.30元，主要是考慮到飼料級(jí)葉黃素價(jià)格變化，略下調(diào)毛利率假設(shè)），根據(jù)可比公司23年23倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)23.23元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示原材料供給及價(jià)格波動(dòng)；產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；原材料基地和產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期；境外經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；子公司北交所上市進(jìn)展不及預(yù)期等。