>> 中信證券-惠城環(huán)保(300779)2022年年報及2023年一季報點評：“三廢”回收逐步豐滿，公司業(yè)績成長可期-230515
| 上傳日期： |
2023/5/15 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王喆,李鴻釗 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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2022年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入3.63億元，同比+27.51%；歸母凈利潤0.025億元，同比-78.96%。2022年原料鋁材及煤炭等產(chǎn)品價格上漲，公司業(yè)績承壓。2023年一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入2.41億元，同比+369.61%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.361億元，同比+759.08%。公司3萬噸/年FCC催化裝置固體廢棄物再生及利用、4萬噸/年FCC催化新材料項目（一階段）、石油焦制氫灰渣及催化裂化廢催化劑循環(huán)利用項目均已投產(chǎn)，有望打開新的盈利空間。同時公司儲備的工業(yè)廢硫酸化學鏈循環(huán)利用技術、工業(yè)煙氣無觸媒除酸脫銷技術、廢塑料裂解技術有望帶來新的盈利增長點。我們維持2023/24年公司歸母凈利潤預測為1.72/3.05億元，新增2025年預測為4.56億元，參考可比公司平均估值，給予公司目標價50元（對應2023年34xPE），維持“買入”評級。
▍成本上漲導致公司2022年業(yè)績承壓，新項目投產(chǎn)帶動2023Q1業(yè)績大幅增長。2022年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入3.63億元，同比+27.51%；利潤總額0.020億元，同比-86.08%；歸母凈利潤0.025億元，同比-78.96%。2022年公司積極推廣新技術服務，增加產(chǎn)品銷售種類，營業(yè)收入有所增長；但受國內外政治經(jīng)濟形勢影響，煉化行業(yè)存在開工率不足或停產(chǎn)的情況，競爭激烈，催化劑銷售單價及廢催化劑處理處置單價降低，同時2022年公司原料鋁受供應收緊影響，價格提高；同時煤炭等能源產(chǎn)品價格上漲，公司業(yè)績承壓。2023年一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入2.41億元，同比+369.61%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.361億元，同比+759.08%。公司4萬噸/年FCC催化新材料項目（一階段）于2023年2月份正式投產(chǎn)，催化劑、分子篩、助劑產(chǎn)能均大幅增加；2023年一季度3萬噸/年FCC催化裝置固體廢棄物再生及利用項目進入試生產(chǎn)階段，廢催化劑處理處置能力大幅增強；新增POX裝置灰渣處理處置服務費及資源化產(chǎn)品銷售收入等多個項目帶動公司一季度業(yè)績增長。
▍傳統(tǒng)催化劑業(yè)務增長可期，高硫石油焦制氫灰渣綜合利用技術打開成長空間。未來10-20年，我們認為石油依然是最重要的能源之一，催化裂化工藝料仍占主要的地位，催化劑未來需求料依然保持低速穩(wěn)定增長。公司現(xiàn)有催化劑產(chǎn)能4萬噸/年，未來積極開拓新客戶，拓展分子篩、助劑產(chǎn)品銷售，同時積極拓展海外催化劑、助劑和分子篩市場，目前已經(jīng)在美國、日本、韓國、俄羅斯、印尼、印度、阿聯(lián)酋、科威特、伊朗、中國臺灣等市場開展了實質性的商業(yè)活動。預計催化劑業(yè)務營收未來三年仍有小幅增長，并隨著能源成本回落進一步提升盈利能力。
根據(jù)公司公告，廣東石化的高硫石油焦制氫灰渣綜合利用技術已于2022年底投入運行。作為公司自主研發(fā)建設的國內首套石油焦制氫灰渣處置項目，實現(xiàn)了廢渣的回收，是非常綠色環(huán)保的治理技術，公司預計在2023年開始貢獻大額利潤。公司自主研發(fā)了工業(yè)煙氣非氨基還原除酸脫硝技術，在中低溫條件下采用非氨基還原工藝進行煙氣脫硝，同時可高效去除煙氣中的三氧化硫，徹底解決了傳統(tǒng)脫硝技術氨逃逸帶來的一系列污染、藍煙拖尾等問題。預計公司未來將成為煉化企業(yè)綜合服務供應商，在綠色低碳及廢棄回收方面空間廣闊。
▍“三廢”回收經(jīng)驗豐富，廢塑料裂解市場正處藍海。公司針對工業(yè)危廢自主研發(fā)多項核心技術，除了上述固體廢催化劑資源化、高硫石油焦制氫灰渣綜合利用、工業(yè)煙氣非氨基還原除酸脫硝之外，公司在工業(yè)廢硫酸化學鏈循環(huán)利用、含鹽(硫酸鈉)污水再利用等方面研發(fā)成果顯赫。由于塑料污染問題逐漸成為全球關注的熱點環(huán)境問題，根據(jù)其公告，公司在研的混合廢塑料深度裂解制化工原料技術取得突破性進展，該技術的實現(xiàn)將大幅減少前端石化原料生產(chǎn)塑料及后端塑料焚燒帶來的二氧化碳排放，真正實現(xiàn)了低值資源的高值綠色循環(huán)。同時公司也已規(guī)劃布局低值廢塑料回收體系，主要針對再生紙廠的廢塑料、棉田廢舊地膜以及生活垃圾中的廢塑料。預計未來多項技術將逐步投入運營，帶來公司業(yè)績的高增長。
▍風險因素：公司新建項目投產(chǎn)進度低于預期；行業(yè)競爭加劇；行業(yè)政策推進不達預期或變化超預期；主要原材料成本及價格上升；公司項目基地分散，人力資源或分配不足；公司應收賬款余額增加或部分無法收回。
▍盈利預測、估值與評級：公司在建的3萬噸/年FCC催化裝置固體廢棄物再生及利用項目、4萬噸/年FCC催化新材料項目（一階段）、子公司承建的石油焦制氫灰渣及催化裂化廢催化劑循環(huán)利用項目均已投產(chǎn)，有望打開新的盈利空間。同時公司儲備的工業(yè)廢硫酸化學鏈循環(huán)利用技術、工業(yè)煙氣無觸媒除酸脫銷技術、廢塑料裂解技術有望帶來新的盈利增長點。我們維持2023/24年公司歸母凈利潤預測為1.72/3.05億元，新增2025年預測為4.56億元。我們選取催化劑或塑料助劑行業(yè)的凱立新材、鼎際得、元琛科技、呈和科技為可比公司，2023年可比公司平均PE為34x（Wind一致預期），參考可比公司平均估值給予公司目標價50元（對應2023年34xPE），維持“買入”評級。
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