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景區(qū)復(fù)蘇景氣度超預(yù)期，領(lǐng)先旅游板塊
　　旅游板塊整體在波動(dòng)中恢復(fù)，2023年春節(jié)后強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇：疫情下旅游行業(yè)整體在低位徘徊，部分節(jié)假日表現(xiàn)出較好的復(fù)蘇水平；2023年春節(jié)得益于疫情形勢(shì)變化和出行政策調(diào)整，國(guó)內(nèi)旅游市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇，客流和收入分別恢復(fù)至2019年同期的88.6%和73.1%。
　　景區(qū)復(fù)蘇領(lǐng)先旅游板塊，頭部景區(qū)表現(xiàn)優(yōu)秀：2023年春節(jié)期間部分頭部景區(qū)客流已恢復(fù)或超過(guò)2019年同期水平；而春節(jié)之后“淡季不淡”，2023年Q1景區(qū)整體復(fù)蘇趨勢(shì)延續(xù)，頭部景區(qū)仍表現(xiàn)出超預(yù)期的復(fù)蘇水平。
　　五一旅游出行景氣度進(jìn)一步提升：2023年五一假期，全國(guó)國(guó)內(nèi)旅游出游合計(jì)2.74億人次，按可比口徑恢復(fù)至2019年同期的119%，實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)旅游收入1481億元，按可比口徑恢復(fù)至2019年同期的101%，旅游出行景氣度進(jìn)一步提升。
　　景區(qū)行業(yè)強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇，有供需兩端因素：需求端，疫情三年居民出游需求受到明顯抑制，“報(bào)復(fù)性”旅游需求亟待釋放；供給端，疫情期間景區(qū)擴(kuò)容改造升級(jí)，景區(qū)產(chǎn)品力得以提升，供給端優(yōu)化改善明顯，為疫后客流復(fù)蘇奠定基礎(chǔ)。
　　◆基本面底部向上，穩(wěn)健增長(zhǎng)可期
　　景區(qū)門(mén)票價(jià)格管控和客流瓶頸擔(dān)憂為過(guò)去壓制景區(qū)行業(yè)的主要原因。
　　疫情期間景區(qū)擴(kuò)容改造升級(jí)，景區(qū)供給和產(chǎn)品力提升明顯：疫情期間國(guó)內(nèi)各大景區(qū)通過(guò)升級(jí)改造、新增項(xiàng)目、豐富消費(fèi)產(chǎn)品與業(yè)態(tài)等方式實(shí)現(xiàn)對(duì)原有景區(qū)的潛力挖掘和再變現(xiàn)。相較疫情前，當(dāng)前各國(guó)內(nèi)各景區(qū)接待實(shí)力與產(chǎn)品質(zhì)量均有較大程度的提升，有望充分承接爆發(fā)式復(fù)蘇的出游需求。
　　主要景區(qū)大交通環(huán)境改善明顯，為客流增長(zhǎng)提供新動(dòng)能：交通環(huán)境改善對(duì)景區(qū)客流具有直接拉動(dòng)效應(yīng)，特別是高鐵的拉動(dòng)優(yōu)勢(shì)明顯，2021年我國(guó)5A級(jí)景區(qū)高鐵覆蓋率已達(dá)80%。疫情期間各大景區(qū)陸續(xù)在交通方面有明顯改善，新增高鐵、高速、機(jī)場(chǎng)等交通供給，將為疫后客流增長(zhǎng)提供新驅(qū)動(dòng)。
　　旅行社、OTA等供給端加大國(guó)內(nèi)游布局，進(jìn)一步助力國(guó)內(nèi)景區(qū)復(fù)蘇：疫情期間，旅行社、OTA等供給端國(guó)內(nèi)游布局加大，產(chǎn)品供給增加，景區(qū)聯(lián)動(dòng)加深，供給端的投入傾斜將進(jìn)一步助力疫后景區(qū)行業(yè)復(fù)蘇。
　　出境游恢復(fù)節(jié)奏仍存不確定性，國(guó)內(nèi)游景氣有望延續(xù)：相較于國(guó)內(nèi)游，出境游復(fù)蘇不確定性相對(duì)更大，仍受航司運(yùn)力、從業(yè)人員恢復(fù)等因素制約；行業(yè)判斷出境游將呈現(xiàn)“U型”復(fù)蘇；中國(guó)旅游研究院預(yù)測(cè)2023年出入境游客數(shù)量恢復(fù)至疫情前31.5%。
　　◆壓制因素趨弱，估值有望底部向上：門(mén)票價(jià)格管控和客流瓶頸擔(dān)憂為過(guò)去行業(yè)估值壓制的主要因素，而隨著景區(qū)擴(kuò)容升級(jí)改造，景區(qū)二消比例擴(kuò)大，門(mén)票依賴性降低；2023年之后行業(yè)強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇，頭部景區(qū)客流已超疫前水平，客流瓶頸擔(dān)憂有望緩解；景區(qū)估值壓制因素逐步弱化，板塊估值有望底部向上抬升。
　　◆行業(yè)評(píng)級(jí)與投資策略：景區(qū)板塊復(fù)蘇領(lǐng)先，有望持續(xù)超預(yù)期；基本面底部向上，擴(kuò)容升級(jí)、交通改善、供給增加等多因素驅(qū)動(dòng)，景區(qū)行業(yè)有望穩(wěn)健增長(zhǎng)，內(nèi)在價(jià)值提升；估值壓制因素弱化，估值底部向上。首次覆蓋景區(qū)行業(yè)，給予“推薦”評(píng)級(jí)，建議關(guān)注中青旅、天目湖、宋城演藝、黃山旅游、峨眉山A、九華旅游。
　　◆風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情形勢(shì)變化影響行業(yè)復(fù)蘇；宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響可選消費(fèi)需求；自然災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)；安全事故風(fēng)險(xiǎn)；重點(diǎn)關(guān)注公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期。